白云山(600332)入股一心堂实现双赢发展 且自身业绩弹性与外延弹性兼备
事项： 公司拟以19.28 元/股的价格，认购一心堂非公开发行的4149.38 万股A 股股份，认购金额为8 亿元，限售期为36 个月，占一心堂发行完成后股权比例为6.92%。同时，公司对全资子公司王老吉大健康、全资子公司明兴制药分别增资8 亿元、6 亿元。 战略入股一心堂，可把握医药零售业发展机遇，又可扩大自身产品销售我们认为公司入股一心堂，完成后成为其第三大股东，合作层次非常高，利于双方互相导流，推动共同发展。一方面，白云山旗下广药医药有限公司是华南地区最大医药流通企业，在当地具备非常强的资源优势，而且自身优势医药工业品种丰富，独家中药品种近百个；而一心堂是国内最大的直营药店终端，药店近4000 家。双方有望形成医药工业、商业，以及零售业三位一体的互助格局，既可帮助一心堂实现外地扩张的同时享受发展红利，又可助力自身医药工业产品通过其丰富渠道扩大销路。2015 年，一心堂归母净利润3.46 亿元。根据持股比例测算，白云山相对应的投资收益约0.24 亿元，占白云山2015 年净利润的1.84%，未来有望持续提升。 王老吉：相对加多宝优势强化同时，营销投入力度加大，夺取份额能力将大大提升 在近一年来饮料行业相对低迷的背景下，王老吉相对加多宝品牌、渠道优势日益强化。而且在营销上，王老吉加大投入，预计未来一年内王老吉将能从加多宝手上抢夺更多的市场份额。我们判断未来三年内公司通过夺取加多宝份额以及收回绿盒包装，收入规模能够达到110-120 亿元。而随着利润率从现在的5%左右提升至10%-15%，三年内王老吉业绩有望达到11-18 亿元，年复合增速超30%。给予王老吉业务25 倍估值，仅此部分市值就可达到275-450 亿元，而公司当前市值也才376 亿元，提升弹性巨大。 投资分析：安全边际高，王老吉业绩释放弹性大，且外延整合与国改预期强，目标价33 元，38%空间 不考虑外延，预计16-18 年EPS0.91/1.13/1.36 元，对应16-18 年PE 分别为26/21/18 倍。扣除公司账上138 亿元现金，市值仅238 亿元，对应16-18年PE 分别为16/13/11 倍。考虑到公司估值历史低位，现价仅超增发价2%，安全边际高；诉求加强，利润释放速度有望加快，且外延与国企改革可期，给予公司17 年29 倍估值，目标价33 元，38%空间。 风险提示：食品药品安全问题，医药政策不确定性。 |
