石油化工：2017年油价中枢震荡向上，挖掘石油产业链周期机会
原油三重属性，价格影响因素复杂离散，中长期关注商品属性：原油兼具金融、政治、商品三重属性，价格影响因素复杂离散，短期主要受金融、库存及消息面等因素影响，中长期主要由商品属性决定。在原油供给紧缺时，其价格主要受边际需求影响；在原油供给过剩时，其价格主要受边际成本影响。 减产协议虽不是护身符，但符合各方利益，原油供需再平衡加速到2015年全球石油供给过剩170万桶/天，2016年供给过剩71万桶/天，如果考虑OPEC限产至3250万桶/天，预计2017年供给紧缺22万桶/天，全球石油供给再平衡有望2017年到来。 供给端：2016年产量增量主要来自沙特、伊朗、伊拉克、俄罗斯，其中沙特、伊拉克、俄罗斯分别参与限产48.6、21、30万桶/天。同时全球上游投资2015年同比-25%，2016年预计约5200亿美元，同比-23%，未来新增产量将放缓。预计2017年新增石油供给63万桶/天至9677万桶/天。 需求端：2016年需求增量主要来自中国和印度，2017年世界经济增长率有望从3.1%增长至3.4%，人口增长7500万人，预计石油需求增长156万桶/天至9699万桶/天。 减产协议不是护身符，但产油国财政吃力，2015年OPEC原油出口收入404亿美元，同比-46%，2016年预计341亿美元，同比-16%，为2004年以来最差水平。俄罗斯2016H1原油出口收入同比-29%。持续低油价、恶性竞争不符合各产油国实际利益。 美国页岩油产量为最大不确定因素，但边际成本有支撑：页岩油衰竭快，一年衰减率约在40%-70%，第二年再衰减率约30%-40%，需持续投资，低油价造成上游投资减少，破产企业增多，原油产量及储量下滑。自2015年北美已有105家油气公司申请破产保护，涉及总债务679亿美元；页岩油产量从高点下滑11%，石油储量也同比下滑12%。页岩油开采成本40-45美元/桶，且下降贡献主要为油服成本等，未来下降空间或有限，对油价形成支撑。 预计2017年油价中枢震荡向上至55美元/桶以上，机遇大于挑战：尽管面临诸多挑战及不确定，认为油价最坏时刻已过，40美元为底，预计2017年国际原油供需再平衡持续改善，油价中枢震荡向上至55美元/桶以上，50-65美元区间，机遇大于挑战。 上游油气开采：洲际油气：公司在低油价时代坚持“项目增值+项目并购”双轮驱动战略，掌握海外丰富油气资源。平均收购价格3.54美元/桶，在同类公司中处于较低水平，若考虑班克斯公司120万吨/年产量，公司目前在产原油190万吨/年，且未来3年有望达到500万吨/年。若油价平均上涨10美元/桶，预计增厚公司EPS0.19元。 新奥股份：并购澳洲Santos公司11.72%股权，进军油气上游，打造天然气全产业链。Santos公司2015年产量5770万桶油当量，若油价平均上涨10美元/桶，预计增厚公司EPS0.21元。另公司拥有680万吨煤炭及60万吨甲醇产能，业绩弹性大。 中天能源：低油价时代收购加拿大油气田，积极打造“开采-贸易-加工-分销”全产业链布局，日产量约4万桶油当量，拥有稀缺LNG接收站资源，周转规模200万吨/年（在建中）。若油价平均上涨10美元/桶，预计增厚公司EPS0.22元。 新潮能源：收购浙江犇宝Permian盆地油田，拥有北美油气资产，拟继续收购鼎亮汇通油气资源，有望受益美国能源政策。 综合油气及炼化公司：上海石化：拥有1600万吨/年炼油、900万吨/年成品油、80万吨/年乙烯、428万吨/年有机化学品、100万吨/年合成树脂，一体化优势明显，现金牛，经营稳定。 华锦股份：拥有800万吨/年炼油（炼化600+北沥200），对应单位股本炼油能力、乙烯产能和丙烯产能大，受益聚烯烃、丁二烯等产品涨价，公司业绩弹性大。目前估值低，PE在10左右。 中国石化：拥有炼化能力2.66亿吨/年，业绩弹性大，估值低，PB不足1；油价上涨，上游减亏，下游石化盈利提升。 产品涨价，盈利改善：涤纶需求增加，供给增速放缓，产业集中度提高，行业供需持续改善叠加油价上涨产品涨价，预计公司业绩改善，建议关注：桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化。 |
