人民币国际化概念股交通银行(601328)2015年年报点评:压缩高成本负债 优化资产配置结构
交通银行的业绩略好于市场预期，主要利润驱动因素来自日均规模同比增长14.7%以及非息收入增长18.3%。公司全年NIM 同比/环比分别下行14/2bps 至2.22，信用成本提升至0.76%，变动相对温和。 从全年资产配置上看，同业资产/负债（YoY 37% / 28%）、债券投资（YoY26%）和个人贷款（YoY 17%）是推动公司资产负债表扩张的最主要因素。Q4 末公司对规模（QoQ -0.7%）进行了调整，除了同业资产负债规模明显下降外，存贷业务也有不同程度的压缩。 定价方面，资产端同业及公司贷款收益率下行较多，应收款项投资的增长部分对冲了收益率下行。而负债端大力压缩高成本同业负债效果明显（-87bps），纠正了长期以来同业资产负债收益率倒挂的现象。不过受制于整体负债成本下降幅度有限，NIM 继续环比向下。中间业务收入方面，手续费收入中的代理类收入、资产托管及理财手续费收入是主要拉动因素。 资本充足，再融资压力不大。公司期末高级法下资本充足率和一级资本充足率分别为13.49%和11.14%，公司Q4 资产规模的绝对水平压缩进一步提升了资本充足率读数，考虑到目前的资本充足率绝对水平较高，预计短中期内资本压力不大。 Q4 不良生成、核销处置及信用成本小幅走高。公司2015 年年末不良率为1.51%，较上季度上升了9.0 bps。全年信用成本为0.76%，期末拨备覆盖率为156%，比年初下降了23 个百分点，拨贷比为2.35%。公司加回核销的单季度不良净生成率约为0.29%，较Q3 小幅上行。公司三个月内的逾期贷款大幅下行，关注类贷款增速放缓，不过其余逾期/刺激贷款仍显着增加，资产质量仍需观察。 我们小幅调整公司2016 年和2017 年EPS 至0.88 元和0.87 元，预计2016年底每股净资产为7.75 元（不考虑分红、再融资），对应的2016 年和2017年PE 分别为6.2 和6.3 倍，对应2016 年底的PB 为0.70 倍。交通银行一直为市场所担忧的是其特色不足的经营方针，无论是零售领域还是批发领域，交通银行都做得中规中矩。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价，公司估值修复仍需要混改进一步实质性推进，维持增持评级。 风险提示：资产质量恶化 |
