人民币国际化概念股工商银行(601398)2016年一季报点评:收入结构改善 拨备继续承压
事项：工商银行公布2016 年一季度报告。公司一季度总资产达到22.88 万亿元，较年初增长3.03%；实现营业收入1938.89 亿元，同比增长7.02%；实现净利润749 亿元，同比增长0.60%；不良率1.66%，较年初增加16BP；拨备覆盖率141.21%，较年初下降15pc。 息差拖累利息净收入，非息收入快速增长。公司一季度受到贷款重定价影响，净息差同比下降28BP，占营业收入比例60.73%，同比下降10pc。预计随着二季度以后重定价因素影响逐步消退，净利息收入表现将会有所改善。公司一季度非利息收入同比增长34.36%，其中手续费及佣金净收入同比增长16.9%，手续费及佣金净收入占比达到22.43%。预计公司加快综合化、互联网化经营转型，非息收入占比将进一步提高，收入结构持续改善。 资产结构持续优化，同业压缩投资上升。公司资产结构持续优化，压缩了同业资产，贷款投资双轮驱动生息资产增长。公司一季度贷款环比增长3.5%，同业资产环比下降14.8%，投资类资产环比增长5.3%。考虑到合意资产荒的状况短期内难以改善，预计2016 年公司仍会加大配臵投资类资产。 不良率继续上升，拨备持续承压。公司一季度不良率为1.66%，环比上升16BP。受不良率上升的影响，公司拨贷比下降1BP 至2.34%，拨备覆盖率下降15pc 至141.21%。公司作为继中国银行之后又一家大行拨备覆盖率跌破监管红线。预计银监会下调部分银行的拨备监管指标的可能性较大，大行可能选择适当释放拨备来维持利润增长。 投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价4.45 元。我们预计公司2016 年--2018 年的收入增速分别为5.5%、6.1%、7.4%，净利润增速分别为0.1%、0.8%、1.2%；首次给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为4.45 元，相当于2016 年5.71 倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下滑风险；资产质量恶化风险。 |
