新希望(000876)2016年一季报点评:一季报符合预期 业绩增速逐步向上！
公司公布2016 年一季报，符合预期：报告期内，公司实现营业收入122.39 亿元，同比下降7.14%；实现净利润6.60 亿元，同比增长28%，每股收益0.32 元，符合预期。 农牧板块业绩增长380%。报告期内，公司农牧板块净利润2.3 亿元，同比增380%，单项业务看：公司饲料销量同比增长1.8%，但由于价格下跌（尤其是禽料），饲料业务收入下降约8-11%，利润同比也没有显着的增长。公司业绩增长的主要来源：1）生猪养殖。一季度出栏25 万头生猪，同比大幅增长；2）禽苗价格反转，盈利大幅增长；3）禽肉批销比重下降，净利润刚性提升。 2016 年主要：转型中的农牧巨头，享受业绩、估值双提升！ 公司主要看点有三：1）进军生猪养殖，培育业绩新增长点； 2）养殖板块畜禽产品价格反转；3）走向终端：在养殖全程可控的前提下，通过品牌溢价提升屠宰&加工业务盈利能力及稳定性，同时公司属性向成长股稳步转移提升整体估值水平。 生猪补栏回升以及畜禽产品价格上涨的综合受益者。禽业方面，祖代种鸡引种量因美、法禽流感事件骤降，推动肉鸡全产业链自上而下去产能，引发各代产品价格大幅上涨，预计涨幅将超过11 年历史高点。公司鸡苗养殖规模2.6 亿羽，肉鸡养殖规模2500 万只以上，屠宰规模70 万吨以上，将充分享受价格上涨带来的业绩弹性。此外，公司生猪养殖月出栏规模预计从2015 年的87 万头扩大到250-300 万头（具体要看托管业务签约数量情况以及本乡项目证监会审批情况，审批通过方可增加投资），也为公司业绩带来边际弹性。 布局生猪养殖：开拓4 倍成长空间。公司于2 月27 日晚间发布《发行股份及支付现金购买资产预案》，拟购买本香农业70%股权。其中公司拟通过非公开发行股份支付交易对价的65%，即4 亿元，以现金支付交易对价的35%，即2.15 亿元，同时宣布拟在3-5 年投资88 亿元布局生猪养殖，规模达到1000 万头以上。目前，生猪养殖行业市场空间2.5 万亿，是饲料工业的4 倍，即便考虑猪价调整因素，假设同样市占率10%，收入规模可以增加3倍以上。公司拟采用自建高标准猪场为主，租赁（猪舍等）、托管等手段为辅的模式，积极拓增养殖规模，并在人才、技术和组织结构上进行了充分储备，优势明显。 走向终端：品牌肉业务提升盈利能力，估值逐步提升。通过聚落模式提升生产效率，降低成本风险，并做到养殖过程全程可控，为公司走向终端，进军品牌化肉食打下基础。公司有望针对不同渠道（餐饮、零售、冰鲜、熟食等）、不同地域采取多品牌战略，复制10-20 家四川美好，将公司屠宰与加工业务的盈利能力刚性提升，净利润水平提升至9-10%，并带动估值水平的同步提升。与养殖业务一样，公司会通过并购加速在品牌肉食领域的布局：公司旗下投资平台金橡树已于去年投资人民币1.7 亿元人民币，收购“久久丫”品牌持有者浙江顶誉食品有限公司20%的股权，成为第一大股东。考虑公司资产负债率低且有通过投资收益获得的较为充足的现金，公司后期有望持续并购，将理想更快的照进现实。 投资建议：涨价+品牌化铸就业绩、估值双拐点，维持增持评级！我们预计公司2016-2018年分别实现收入721/850/855 亿元，实现净利润32.3/38.5/41.2 亿元（盈利预测未调整），根据增发最新股本测算的每股收益分别为1.53/1.83/1.96 元。其中，农牧产业板块业绩预计分别为13.5/20/23 亿元，根据增发摊薄后股本测算的每股收益分别为0.64/0.95/1.09 元。扣除民生银行对应市值（3170 亿元*4.88%=154.7 亿元）后，农牧板块市值197 亿元（计算股本摊薄），对应16 年估值14.5X。给予农牧板块17 年18X 市盈率，目标市值512 亿元，对应股价24 元。同时，公司外延并购进展可能超预期，维持 “增持”评级。 |
