建材行业2015年报及2016年一季报业绩回顾：一季报家装建材表现亮眼、水泥盈利持续回落，继续推荐优势区域水泥龙头+消费建材
建材行业2015年报及2016年一季报业绩回顾：一季报家装建材表现亮眼、水泥盈利持续回落，继续推荐优势区域水泥龙头+消费建材 研究机构：申万宏源 水泥：受春节淡季影响，一季度盈利继续回落。2015 年重点水泥企业收入同比下降20%，毛利率16.8%，同比下降7.2%，净利润同比下降66%；其中四季度单季收入同比下降25%，毛利率15.1%，净利润同比下降109%。2016 年一季度，重点水泥企业收入同比下降9%，净利润同比下降236%。受春节淡季因素影响，16 年1-2 月水泥价格延续了15 年的下跌趋势，虽然3 月份有所反弹，但1 季度重点水泥企业整体仍然亏损。2016 年一季度 11 家重点水泥上市公司业绩均出现下滑或亏损。海螺水泥净利润增速下降32.59%，塔牌集团、万年青同比下降-75%、-91%，华新水泥、祁连山、宁夏建材等出现亏损情况。 3 月需求复苏强劲，行业盈利见底回升。2016 年1 季度固定资产投资同比增长10.7%，地产投资同比增长6.2%，其中3 月单月增速分别11.2%和9.7%，显示经济有较明显回暖。受需求复苏拉动，1 季度水泥销量同比增长3.5%，其中3 月单月水泥产量同比增长24%，为2011 年3月以来最高增速。重点企业如海螺1 季度销量同比增长23%，冀东增长23%，金隅增长41%。 华东、中南市场供需改善，企业协同限产充分，叠加基建、农村等市场需求拉动，出货量恢复较好，价格同比提升显著。4 月底，华东地区水泥价格275 元/吨，与15 年同期基本持平，中南地区水泥价格265 元，较15 年同期下降约30 元。而东北受天气及新增产能影响，价格300元/吨，同比下滑80 元，仍在底部。5 月初，随着天气好转，以及部分区域内各企业停产检修，主要通过停窑维持价格稳定和下游需求，4 月底安徽巢湖，江苏南部和浙江湖州、嘉兴共计停产8 天左右，5 月份停产6-10 天，分别控制产能20%，53%，53%，对未来价格提供支撑。华北地区需求恢复较好，主导企业金隅、冀东整合重组方案落地，极大改善区域竞争格局，并于5月共同对所有水泥产品提价50-60 元/吨。提价前华北地区水泥价格228 元/吨，较15 年同期仍有30-40 元差距，考虑到此次提价后华北地区水泥价格依然在历史底部区域，后续仍有提价空间。 水泥投资策略：我们认为目前宏观环境宽松，未来稳增长财政政策和去库存政策推进，基建和地产复苏有望持续；金隅和冀东重组框架协议出台，金隅拟控股冀东集团，冀东水泥今后将成为两家集团水泥及混凝土业务平台，整合执行力大超预期，中建材与中材集团已公告双方正在筹划战略重组，供给侧改革正逐步落地，建材行业双向受益，我们继续推荐水泥板块优势龙头：海螺水泥、华新水泥，金隅股份、冀东水泥等，区域龙头可关注受益华东市场复苏的万年青、上峰水泥。 玻璃：平板玻璃表现平淡，转型升级+玻璃深加工企业表现优秀。玻璃行业重点公司2015 年、16 年Q1 收入分别同增25%、42%，净利润分别同降25%、同增654%。从企业盈利来看，重点玻璃企业单季毛利率逐季上升，15 年Q4、16 年Q1 分别为19.9%、23.6%，主要受益成本端下行。 我们预计二季度盈利继续修复，负增长幅度逐步收窄，可关注南玻A、旗滨集团。但总体看，我们认为行业亮点仍将来自于转型升级+玻璃深加工的企业。此类公司15 年已表现优秀，秀强股份（15 年营收+22%，归属净利+66%）、亚玛顿（15 年营收+27%，净利+44%）、菲利华（15 年营收+18%，净利+21%），后期随着公司在新产业深耕+产业整合能力提升，业绩有望持续提升。 其中重点推荐秀强股份（聚焦0-6 岁的幼教转型龙头，看好公司坚决转型教育产业的执行力）、菲利华。 新型建材：2015 年新型建材重点企业利润总额同降12.3%，2016 年一季度同增11.9%，消费性建材业绩超预期，行业呈现渐进复苏走势。细分行业来看，PCCP 行业公司15 年收入同降5.2%、净利润同降86%，16 年Q1，行业收入同增7.6%，净利润由亏转盈；塑料管行业公司15 年收入同增10.6%，净利润同增21%，其中Q4 单季收入同增12.9%，净利润同增36.7%。16 年Q1 继续保持稳增长态势，行业收入同比增长10%，净利润同增15%；其他新型建材行业企业收入同降7.2%，净利润同降4.4%，16 年Q1 企业收入同增5%，净利润同增13.6%。整体来看，新建材行业受益15 年下半年地产销售持续回暖，叠加16 年一季度宏观稳增长下基建投资放量、工程施工加速，双重因素下行业收入、利润均有由15 年上半年负增长逐步转正，尤其地产后市场消费型建材板块（伟星新材、东方雨虹、北新建材、友邦吊顶）表现优秀，业绩表现自15Q4起逐步超市场预期，价值型成长类公司逐步获得确定性溢价。地产回暖+基建投资稳步推进背景下，行业需求逐步回升，建议重点关注消费建材龙头伟星新材、东方雨虹、北新建材、友邦吊顶。此外可关注其他转型成长：纳川股份（转型新能源汽车产业）。 |
