新材料动态跟踪系列报告之锂电系列：正极材料转型三元，电解液锂盐景气持续
投资要点 正极材料三元转型趋势。国内新能源产业出现产业整体向三元材料转移的趋势。一方面国内主流车企开始越来越多地转向三元电池，另一方面国内动力电池企业的开发重心转向NCM三元材料，经历111-333-532-高镍阶段。与已经批量使用的NCM111/523材料相比，高镍三元材料的应用有望将动力电池能量密度提升至200Wh/kg. 负极材料人造石墨占比提升。我国天然石墨资源储量丰富成本低廉，但在高温性能方面不及人造石墨，同时人造石墨相较天然石墨在倍率性能及体积膨胀等方面具有一定优势。预计未来人造石墨仍会取代大部分的天然石墨。目前LTO、si基材料等非碳负极材料市场占有率不足1%。LTO作为负极因其优异的循环、倍率和安全性能，有望在对快速充放电和安全性能有较高要求的领域如公交大巴等逐渐推广应用。高能量密度锂离子电池是未来的主要发展方向，硅基材料由于高容量的优势，在动力电池方面有较大潜力，未来将主要和石墨负极材料进行复合使用。 电解液锂盐高景气持续。2015年国内新能源市场迎来爆发式增长，对于动力电池电解液的需求激增，六氟磷酸锂作为电解质重要锂盐面临供应紧缺。考虑到六氟磷酸锂环保审批建设周期至少在一年以上，2016年电解液锂盐供求紧张局面将延续，具有锂盐资源保障的企业将享受更高的业绩弹性。随着新能源市场的高速发展，动力电池电解液将成为电解液企业未来主要增长点，具有规模优势、研发实力和重要客户资源的龙头企业优势地位将进一步得到巩固。 关注隔膜涂覆高附加值产品。我们认为隔膜领域毛利水平较高且企业扩产势头汹涌，隔膜整体存在降价压力，特别是在低端领域。高端动力电池隔膜行业仍存在较大进口依赖度，建议关注高附加值的隔膜涂层产品。动力电池的快速发展对隔膜的耐热性、安全性和化学稳定性提出了更高的要求，以陶瓷复合隔膜为代表的涂层隔膜将是未来的发展趋势。掌握先进隔膜涂覆技术和具有较高产品良率的公司将抢占更多市场先机。 我们认为在动力电池领域三元材料将成为未来正极材料主要发展趋势；负极材料人造石墨占比将逐步提升；六氟磷酸锂产能投放周期较长，年内高景气有望持续，具有锂盐资源保障的企业将享受更高业绩弹性；在隔膜产能快速扩张背景下掌握先进隔膜涂覆技术和具有较高产品良率的公司将抢占更多市场先机。我们看好更多定位高端三元锂电正级材料的杉杉股份、当升科技以及厦门钨业；受益六氟磷酸锂景气周期的多氟多和天赐材料；以及掌握锂电池隔膜陶瓷涂覆技术的隔膜龙头沧州明珠。 风险提示：下游需求低于预期；市场竞争加剧；技术进步低于预期。 |
