医药行业点评报告：关注VA和VE价格上涨的行业机会
事件： 因帝斯曼12月份停产检修，12月22日VA价格开始上涨，市场价格由95元/千克逐步上涨至110-120元/千克。1月国内企业新和成上调VA报价至180元/千克。巴斯夫柠檬醛(生产维生素A的关键性原材料)未能在15年底按时投产，加剧了全球柠檬醛的紧张，2月3日，巴斯夫上调全球VA价格20%，签单报价提至195元/kg，目前经销商市场报价在200-220元/千克。 G20会议在杭州召开，将关停长三角地区污染类企业一段时间，维生素类生产企业属于高污染，将面临开工率的下降。 点评： 1.VA市场竞争格局良好。目前国内仅有新和成、浙江医药和厦门金达威能实现规模化生产，其中，新和成约22%，金达威约8%和浙江医药5%，这3家企业的维生素A产能合计约占全球市场份额的40%。国际生产企业有帝斯曼、巴斯夫和安迪苏，3家企业占据全球市场份额的60%。行业集中度较高，且由于技术门槛较高，供应格局稳定，缺少新进入者，易于结成价格联盟，维持价格上涨。 2.VA此轮涨价具可持续性，有望超预期。 从供给端来看：1)供给侧改革环保压力增大，新进产能受限，国内环保压力增大，部分厂商产能下降，今年9月份G20会议在杭州召开，将关停长三角地区污染类企业一段时间，全年开工率进一步下降，涨价预期进一步提升。2)柠檬醛(又称b-紫罗兰酮)的是生产VA的核心中间体，巴斯夫是全球柠檬醛产业链的领导者，掌握了全球60%以上的柠檬醛市场，新和成、浙江医药具备生产柠檬醛能力，但产能不高。巴斯夫马来西亚工厂柠檬醛未能在15年底按时投产，加剧了全球柠檬醛的紧张，也将导致巴斯夫VA产能扩充受限。 从需求端来看：VA下游70%需求为饲料厂，在饲料总成本占比小1%左右，对提价不敏感。VA效用随时间下降比较快，无法进行长时囤货，春节过后国内饲料企业备货旺季到来，需求上升，价格有望继续攀涨。 3.VE价格处于底部，具有上涨预期。目前VE价格并未出现上涨，价格处在在底部且已持续一段时间，维生素E主要供应商为帝斯曼、巴斯夫、浙江医药以及新和成，占市场份额的98%。VE全球产能约73000吨，需求量60000吨左右，目前的价格使得行业内的企业亏损严重，VE具有一定涨价预期，因存在VE供给一定程度的过剩，预计上涨幅度不大。 3。相关标的及推荐逻辑：目前维生素A处于上涨初期，上涨持续时间有望维持到16年四季度，维生素E价格处在底部，现在尚未上涨，未来具有涨价预期，维生素价格上涨直接表现为利润增加，对公司业绩提升显著，给予行业“推荐”评级。推荐相关的标的新和成、浙江医药、金达威和安迪苏。 新和成(002001)：VA价格上涨对公司业绩提升明显 公司主要业务为维生素和新进入领域新材料业务，2014年年报数据显示，维生素板块在公司总收入占比70%，利润占比约80%。 公司VA产能为6000吨左右，2015年维生素均价10万元/吨左右，按2016年VA价格预计将维持在20万元/吨左右，涨价将提升公司的盈利能力，预计将能带来6亿元左右的业绩提升，增厚EPS约0.43元。 新和成控股75%的新维普，VD3产量在650万吨，VD3行业相对壁垒较高，行业集中度高，目前VD3价格已逼近成本线，维生素D3涨价预期强烈，国外市场已提前涨价20%，若VD3价格上涨100元，将有约0.49亿元利润贡献，增厚EPS0.05元。 公司VE产能15000吨，预计2015年销量14000多吨，产能与巴斯夫并列全球第二。目前价格VE价格维持40元/千克，公司由于具有成本优势，不同于国内其他企业VE亏损的状态，尚处于盈利状态。鉴于VE目前的价格处于历史低价且持续一段时间，行业内的企业亏损严重，具有一定涨价预期，但维生素E市场集中程度较低，总体呈现过剩状态，大幅上涨可能性不大。 新材料板块方面，公司PPS销售渠道已建好，目前销售状况良好，公司PPS产能为5000吨，目前价格在7万多元/吨左右，预计2016年产销量为4000吨以上，PPS收入将在3亿左右，公司规划建设2万吨产能，随着销售的逐步打开和产能的释放，形成公司未来业绩快速增长有力支撑。 金达威(002626)：受益VA价格上涨，业绩增长弹性大 公司主要生产和销售辅酶Q10、VA、VD3、微藻DHA、植物性ARA等五大系列产品。公司维生素A产能约为2000吨。按2016年VA价格预计将维持在20万元/吨左右，按照产量2000吨计算，预计维生素A价格的上涨将能带来2亿元左右的利润提升，利润同比增长100%以上，增厚EPS约0.27元。VD3涨价预期强烈，公司VD3产能1000吨，产量650吨左右。按照VD3价格上涨100元，达到150元/kg，产量650吨计算，利润增加0.65亿元，约增厚EPS0.09元。 浙江医药(600216)： 公司维生素业务占总收入占比50%左右，主要为维生素E和维生素A，其中维生素E占总收入比例约为30%，维生素A为15%左右。公司新厂区维生素A产能2700吨，预计2016年全年产量在2000吨左右，预计维生素A价格的上涨直接增加公司利润有望达到2亿元，总利润同比增长100%以上，增厚EPS约0.17元。公司维生素E产能产能2万吨，2015年产销量16000~17000吨，大幅上涨可能性不大。公司维生素D3产能是500吨左右，维生素D3涨价预期强烈，按照VD3价格上涨100元，达到150元/kg，产量500吨计算，利润增加0.5亿元，约增厚EPS0.04元。 安迪苏(600299)： 安迪苏为全球第二大蛋氨酸生产商和主要的维生素A供应商，公司蛋氨酸约占市场25%左右的份额，维生素A占全球市场15%的产能，2014年年报数据显示，总收入100亿元，蛋氨酸占比65%，维生素A业务占比24%左右。 公司VA产能3000吨左右，按2016年VA价格预计将维持在20万元/吨左右，涨价将提升公司的盈利能力，预计将能带来3亿元左右的业绩提升，增厚EPS约0.09元。 安迪苏蛋氨酸年产能36万吨，全球蛋氨酸生产企业约6~8家，赢创德固赛产能约43万吨，安迪苏产能约36万吨，两家合计占全球产能的60%以上，前4家占比90%以上，呈现高度寡头垄断格局，2016年蛋氨酸供应维持紧张局面，毛利率有望继续维持在40%以上。 4、风险提示：提价不达预期；产能释放不及预期风险。 |
