合肥百货(000417)2015年三季报点评:新店侵蚀利润使业绩低于预期 持续关注国改进程
2015年前三季度公司实现营业收入72.75亿元，同比下降1.32%；归属母公司净利润2.18 亿元，同比下降24.67%，公司扣非后净利润为2 亿元，同比下降26.44%，全面摊薄每股收益为0.279 元，业绩低于我们的预期。我们下调2015-17 年每股收益预测至0.376、0.395 和0.415 元（原为0.47、0.50 和0.53 元），由于公司2015 年2 季度公告二股东合肥兴泰控股，根据合肥市国资国企改革的整体部署，对合肥市国有资本营运机构进行调整，将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股，国改推进值得关注，我们下调目标价至11.50 元，对应30 倍2015年市盈率，维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 新店培育致报告期内净利润大幅下滑，三季度单季度净利润下滑幅度未见好转：2015 年前三季度公司实现营业收入72.75 亿元，同比下降1.32%；归属母公司净利润2.18 亿元，同比下降24.67%。分季度分析，3 季度单季度实现营收20.64 亿元，同比下降1.62%，实现净利润4,208 万元，同比下降32.84%，环比2 季度单季度净利润下滑17.8%，净利润下滑幅度未有好转。净利润增速持续下滑，主要原因是宏观经济持续低迷，合肥零售环境竞争激烈、新店培育期拉长侵蚀利润。 毛利率同比增长0.42 个百分点，期间费用率同比增加0.92 个百分点：报告期内，公司综合毛利率同比增加0.42 个百分点至18.74%，费用率同比略增0.92 个百分点至12.37%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化 0.2、0.56 和0.17 个百分点至 3.64%、8.96%和-0.24%。 国改推进值得关注：报告期内公司公告二股东合肥兴泰控股，根据合肥市国资国企改革的整体部署，对合肥市国有资本营运机构进行调整，将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股，公司国企改革预期较强。 评级面临的主要风险 国改进度低于预期。 估值 我们下调2015-17 年每股收益预测至0.376、0.395 和0.415 元（原为0.47、0.50 和0.53 元），由于公司2015 年2 季度公告二股东合肥兴泰控股，根据合肥市国资国企改革的整体部署，对合肥市国有资本营运机构进行调整，将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股，国改推进值得关注，我们将目标价由12.00 元下调至11.50元，对应30 倍2015 年市盈率，维持谨慎买入评级。 |
