金融：部分受市况欠佳和会计估计方式变更拖累 荐1股
行业近况23家上市券商公布12月经营数据。单月实现营收239.55亿，环比增长46.1%，同比增长25.0%；单月净利润合计66.59亿元，环比减少1.1%，同比减少3.5%；2015年12月末上市券商净资产6,431.74亿元，单月增长101.58亿元。我们预估12月样本券商合计AFS浮亏3.95亿元，占12月净资产的0.06%，以及占12月净利润的5.93%。（注：可比口径剔除申万宏源(8.81,0.180,2.09%)，国信，东兴，东方，国泰君安(19.84,0.240,1.22%)）。 评论12月A股关键指标承压。日均交易额7,889亿元，较11月环比下降26%；融资融券余额小幅下降1.8%至11,743亿元。A股主要股指呈现震荡，CSI300(2984.50,20.440,0.69%)上涨4.62%，创业板(492.00,0.000,0.00%)指(2147.53,41.170,1.95%)和中证全债净价分别小幅上涨1.55%和1.25%，引致板块自营AFS呈现波动。 12月行业收入平稳增长，净利润环比下降1.1%。上市券商单月业绩分化，中信净利润环比+66%，剔除中信后行业净利润环比-10.2%。我们认为：（1）临近年底，市场情绪有所回落，加之指数震荡，导致经纪、自营、融资类业务业绩受挫；（2）12月往往是券商集中计提费用的时点。 部分券商变更融资类业务坏账准备计提标准，该项会计变更后公司将按比例确认15年融资类业务坏账损失，从而对12月净利润造成负面影响。 券商行业AFS预估浮亏远高于预期，我们推测上市券商与证金进行的收益互换近日内已经公布净值，并按照市价调整（mark-to-market）的方式计入大部分券商的资本公积。我们预估该部分AFS略有浮亏。若除去该部分浮亏影响，样本券商自营部分实际AFS浮盈53.79亿元，占12月末净资产的0.84%。我们认为，该部分收益互换之后或将通过财报实行季度净值公布，对16年月度经营数据影响不大。 大型券商中，申万宏源（+166%MoM）、中信（+66%MoM）净利润增速居前；中小券商中，西部（+1161%MoM）、国元（+209%MoM）、光大（+125%MoM）业绩亮眼。方正（-464%MoM）单月大幅亏损。 估值与建议市场仍处于短期缺乏持续性热点的震荡区间，我们认为券商板块短期缺乏正面催化剂，对A股券商板块1月投资观点转向谨慎。个股层面建议关注估值合理，有H股IPO预期的招商证券(16.92,0.130,0.77%)（600999.SH）和光大证券(17.81,0.270,1.54%)（601788.SH）。港股券商板块估值目前平均交易于2015e1.06xP/B，已经具有较大吸引力，因此对港股券商板块转向乐观。 风险大盘持续波动，监管处罚力度超预期。 |
