上汽集团(600104)定增点评:转型升级 信心十足
事项：上汽集团发布定增预案，公司拟以不低于15.56 元/股非公开发行不超过9.64 亿股，募集资金总额不超过150 亿元，拟分别用于投资新能源汽车、智能化大规模定制、前瞻技术与车联网及汽车服务与汽车金融项目。其中公司控股股东上汽总公司拟认购不超过30 亿元；公司员工持股计划拟认购不超过11.6745 亿元。 本次方案三大亮点：一是员工持股计划大额认购不超过11.67 亿元，解决了核心员工中期激励问题。二是控股股东的持股比例预计将从74.3%降至70%，引入机构投资者，进一步优化股权结构，激发企业活力。三是募投方向均为新能源、后市场等战略新兴方向，体现了上汽转型驱动的决心。 此次募资彰显了公司创新驱动、转型升级的愿景。拟募投项目均为新能源汽车、后市场和智能汽车等新兴领域。其中，新能源汽车相关项目总投资约75.18 亿元，拟募资约72 亿元。智能化大规模定制项目总投资30 亿元，拟募资20 亿元；前瞻技术与车联网项目总投资约23.12 亿元，拟募资19 亿元。汽车服务与汽车金融项目总投资约56.5 亿元，拟募资39 亿元。公司希望从主要依赖制造业的传统企业，转向为消费者提供全方位汽车产品和服务的综合供应商。上汽有望立足自己强大的资源优势，加强产业链两端的延伸，前端包括新能源汽车和智能汽车等技术储备和产品开发，后端包括线上（车享网等）+线下（1 万家网点）+互联网金融（汽车贷款、保险、理财、融资等）后服务市场，公司积极布局“汽车生活”生态圈，构建全产业链的竞争优势。此次增发项目除了汽车金融外均为中长期盈利项目，会考虑合理资本化方式体现募集资金的效果。在新能源领域，公司技术储备在国内属于第一梯队，今年新能源汽车销量预计为1.3 万台，明后年950 插电、SUV 插电和新版550 插电将陆续推出。预计明年销量有望实现3 万台。公司计划到2020 年投放30 款新能源车型，并实现60 万台的年销量。在智能汽车等前瞻技术领域，公司携手阿里打造互联网汽车生态圈，首款互联网汽车预计将于2016 年8 月发布。智能驾驶车型将在使用感受上大幅领先传统汽车，是品牌差异化的重要手段，公司布局较早，智能汽车产品有望带来革命性的提升，并取得成功。 高股息率为股价提供安全边际。公司2014 年每股分红1.3 元，对应当前17.77 的价格股息率为7.3%。公司承诺未来的分红率将维持稳定。考虑到公司的主业具有稳定性，其分红也将稳定向上。 核心员工巨量持股计划彰显信心。此次合计不超过2321 名高管和关键骨干员工认购11.67亿元，绝大部分员工按照定格50 万元进行认购，最终价格采用竞价方式，三年锁定方式，足以体现内部员工对于公司中期发展的信心。 考虑到公司股息率达7%以上，且员工持股和集团超40 亿元参与此次增发，我们预计公司未来的基本面平稳向上，维持2015-2017 年的EPS 分别为2.66 元、2.93 元、3.15 元，此次公司发出积极转型的信号，我们认为新领域的突破将带来估值弹性。维持“买入”评级，目标价明年8 倍PE，对应23.44 元。 |
