雪浪环境(300385)再度中标烟气大单 公司步入业绩高增长周期
事件： 10月13日，公司官网发布新闻，近日公司收到了由中国电能成套设备有限公司签发的《中标通知书》，通知公司为中国电力新能源发展有限公司2015年第七批集中招标基建工程（4个城市生活垃圾发电项目烟气净化）-贵阳花溪项目、仁怀项目、芜湖项目、霸州项目的中标人，中标总金额约8000万元人民币。 点评： 烟气净化订单爆发期，公司烟气业务高增长确定 公司2015年3月连中两个项目，以1.15亿元价格中标成都万兴项目（处理规模2400 t/d）；以1430万元中标江苏盐城大丰项目（处理规模600 t/d）。9月又以8200万元中标长沙项目（处理规模5000t/d）。此次集中中标4个城市垃圾发电项目烟气净化，再次确认公司15年订单爆发增长。主要逻辑：1）生活垃圾焚烧仍处于高景气阶段，已是固废处理主流方式并逐步向三四线城市渗透，"十三五"仍将保持高增长；2）13-14年起垃圾处理项目招标数开始迅猛增长，15-16年开始步入开工高峰；3）国内现有生活垃圾焚烧炉自2016年1月1日起执行新标准，百亿级提标改造市场需求集中释放。我们预计公司15年订单总额将实现翻倍增长，奠定16年业绩翻倍基础。 新标准实施提高技术门槛，公司处于绝对龙头地位 2014年5月，国家环保部颁发《生活垃圾焚烧污染控制标准》（GB18485-2014），焚烧烟气控制标准大幅提升。新标准一方面对现有生活垃圾焚烧烟气净化与灰渣处理设备的技术改造将带来百亿级市场需求；另一方面大幅提高行业技术门槛。公司"SNCR脱硝＋半干法除酸＋活性炭喷射吸附二噁英＋布袋除尘"组合处理工艺技术领先，14年开始湿法技术的推广；公司客户资源优势突出，市占率50%以上，处于行业绝对龙头。2015年公司屡中大单，16年募投产能释放，大笔订单将在16年逐步确认收入。 收购无锡工废，增资江苏汇丰，危废治理将成新增长点 环保法治趋严和第三方治理等市场化趋势持续推动危废行业加速发展；外延并购和集中度提升将成为行业发展的主要趋势。公司收购无锡工废51%股权，积极进军危废处置领域。技改和扩建后，无锡桃花山危废达到34200吨/年（其中医疗废物4000吨）；无锡惠山危废达到9900吨/年，新增污泥99000吨/年。无锡工废15年开始并表，15年下半年实施技改，预计将在16年开始释放业绩，并持续提升公司整理毛利率。此外，公司增资江苏汇丰，布局南京危废处理项目，预计17年贡献业绩。 传统业务持续高景气，布局危废转型运营打开长期成长空间 公司在传统业务持续高景气度的背景下，积极布局危废产业，从EPC工程设备公司向环保治理运营方向转型，思路明确，内生外延增长并举，打开长期市值成长空间。烟气净化领域，公司可基于净化设备工程做更多横向、纵向产业链扩张；在危废领域，公司有望复制东江模式，外延并购预期强烈，有望打造华东危废龙头。 盈利预测与评级 预计2015-2016年公司净利润0.58、1.13亿元，当前市值44亿元，对应PE为75倍、38倍。我们认为，公司烟气净化主业处于高增长周期、危废外延式布局思路清晰、业绩增长确定，给予"强烈推荐"评级。 风险提示 1）订单增长放缓；2）外延式并购低于预期；3）应收账款回款风险 |
