汽车行业专题：经济低迷，“现金为王”+高“护城河”=优质标的
投资要点： 经济低迷，汽车行业面临挑战 1)根据公开数据，目前国内经济增速接近08-09 年的低点。从经济的“三驾马车”数据来看，除基建投资比较平稳外，其他都比较弱。结合我们多方面了解的情况来看，目前国内经济情况仍较差，暂时没有看到明显复苏迹象。2)目前汽车制造业收入与利润增速相比去年回落明显。根据数据拟合发现，汽车销量增速与GDP 增速走势基本同步，行业周期性较强。因此，在经济环境低迷的背景下，我们预计汽车销量仍难言乐观。考虑到车企旺季营销及年底冲量因素，我们乐观预计今年汽车销量在2-3%左右，低于我们年初预期。 如何在“寒冬”中寻找汽车行业优质标的？ 1)“现金为王”是关键。我们在行业中寻找中报经营性现金流情况改善、资产负债率低于70%、货币现金/总资产在10%以上的标的。2)拥有高“护城河”的标的，才能抵御经济与行业“寒冬”，实现超越行业的稳定较快增长。 我们主要从毛利率(≥20%)与净利率(≥10%)、ROE(扣除/加权)(≥10%)、研发费用占比较高(≥3%)的标的。3)经过从“现金为王”与具备高“护城河”的角度筛选之后，我们用成长性指标验证并筛选出符合“现金为王”、高“护城河”并且成长性不错的标的。最后筛选结果为：豪迈科技、继峰股份、精锻科技、富临精工、中鼎股份、威孚高科、信质电机。 筛选标的简介 1)豪迈科技：国内轮胎模具龙头，客户优质丰富，拥有电火花加工核心技术，毛利率明显高于同行，国内外客户放量支撑业绩快速增长；2)继峰股份：汽车座椅头枕及扶手生产商，产品获江森自控、李尔、弗吉亚等认可，毛利率高。核心客户配套率上升+新客户开发+募投产能释放支撑业绩较快增长；3)精锻科技：国内轿车差速器与变速器精锻齿轮生产商龙头，技术壁垒高，客户优质，未来出口与新项目配套有望推动公司持续较快增长；4)富临精工：汽车发动机精密零部件生产商，技术壁垒较高，客户优质丰富。未来募投产能释放、VVT 产品结构升级、自主品牌份额提升以及进口替代将有望使公司VVT 等产品快速增长；5)中鼎股份：国内最大橡胶密封件生产商，主要配套汽车领域。通过海外收购加快向铁路、航天航空及军工等领域延伸，出口保持快速增长，有效抵抗国内需求低迷对公司收入与利润造成的影响；6)威孚高科：国内内燃机燃喷及尾气后处理系统生产商，合资公司博世汽柴在国内高压共轨市场占据绝对份额，同时，威孚力达SCR 产品在国内拥有领先地位。公司将充分受益于国内柴油机排放标准的不断升级，有望持续实现超越柴油机行业的增长；7)信质电机：国内最大汽车发电机定子制造商，是博世、法雷奥、雷米及新大洋等核心供应商。近两年公司通过收购积极布局新能源汽车电机及电控领域，未来有望支撑公司业绩较快增长。 |
