银行行业：降息降准，或将缓解压力，对银行业持建设性看法
降息25个基点，降准50个基点；利率进一步市场化。 央行宣布将基准贷存款利率下调25个基点并放开一年期以上定期存款的利率浮动上限。此外，央行将所有金融机构存准率下调50个基点，农村金融机构的准备金率额外下调50个基点，金融租赁和汽车金融公司准备金率额外下调300个基点。降息于8月26日生效，降准于9月6日生效。 缓解资本外流/宏观经济压力的必要之举；对企业融资成本有利，对银行净息差影响有限。 市场亟需的降准符合我们的全年预测，虽然降息和普遍降准措施的同时推出可谓非同寻常。1) 我们认为降准将在一定程度上缓解资本流出所带来的流动性压力。 据估算，降准可释放6,000亿元流动性，这或许可在一定程度上抵消资本外流的影响、支撑M2增长并缓解最近同业活动的收紧，但如果外汇流出继续，则这一措施还不够。2) 放松举措可以进一步降低银行、企业和按揭贷款的融资成本从而有利于银行改善资产质量(我们基于上市A 股企业的EBITDA 利息保障倍数的敏感性分析表明，降息25/100个基点可将隐含不良率减少19/164个基点，其中采用了2014年1-9月的企业盈利)。资金从股市流出可能也有助于减轻银行的存款压力从而减轻企业/按揭贷款融资成本压力。7月初以来银行理财产品收益率下降了23个基点至4.86%。3) 由于长期存款利率浮动上限的放开未必会令存款定价进一步上升(当前存款利率远低于此前基准利率1.5倍的上限)，且降准可能会抵消再定价偏差，我们估算银行净息差受到的影响将十分有限。 或需进一步降准；对国内银行股持建设性看法。 我们的宏观经济团队认为降息降准具有积极意义，但只有这些政策并不够。他们预计年底前存准率将进一步下调100个基点；他们的基本预测还包括基准利率将进一步下调25个基点。我们对国内银行股仍持建设性看法，原因在于1) 汇率/不良贷款的尾部风险下降，原因在于政府仍然拥有进一步降准/放松政策的空间，且外汇储备和贸易顺差稳健；2) 估值具有吸引力(特别是H 股的隐含不良率为6.6%，接近历史高点)，但我们认为板块重估取决于进一步的消费信贷提振政策和改革措施。强力买入中信银行H/招商银行A。主要风险：宏观硬着陆。 |
