农林牧渔行业2015年第34周周报：猪价企稳回升，坚定推荐养殖，农垦改革加速，布局农垦改革加速，布局农垦系标的
农林牧渔行业2015年第34周周报：猪价企稳回升，坚定推荐养殖，农垦改革加速，布局农垦改革加速，布局农垦系标的 一、本周观点 市场震荡，猪价企稳，坚定推荐养殖板块。上周，猪价经过前期快速回调后开始在各地企稳。猪价下跌结束后将进入两个月震荡期，蓄势等待年底上涨。因此，猪链反转未及半程，禽链反转尚未开启，市场上任何回调都是投资机会，我们坚定前期观点：守“猪”加“禽”，首推正邦科技、天邦股份、圣农发展、民和股份，其次牧原股份、大华农、雏鹰农牧、益生股份、华英农业、仙坛股份。 最近半个月我们在各省进行了一轮完整的畜禽产业链草根调研，主要结论： (1)猪链： 1)母猪存栏决定中长期趋势。当前母猪存栏总量下滑严重，整体供应不足，这是大周期的支撑点，中长期趋势无忧。 2)仔猪补栏影响短期波动。仔猪补栏需求虽然旺盛，但受母猪存栏总量的限制，供应量有限，处于环比增加，同比减少的状况。当前偏高的仔猪价格已经使得补栏节奏放缓。 3)补栏理性，无需担心。资金情况是制约养殖场及养殖户补栏进程的核心因素。年内资金情况难有好转。当前能繁母猪及仔猪仍处于正常的理性补栏阶段，无需过度担心。 4)短期猪价有震荡调整需求，但调整幅度不大。受年初仔猪存栏低位的影响，当前是年内生猪供应最少的时期。未来2个月，随着生出栏量的增加，价格短期有调整需求。但9、10月份的季节性需求支撑下，调整幅度不会大。 (2)禽链： 1)祖代引种受限，美国以外市场难以弥补中国引种需求，祖代加速产能去化，禽链自身供给收缩的大周期预计最迟从16年中展开。下半年猪价上涨的带动下，替代效应下的需求增量预计将推动禽肉价格提前上涨。 2)强制换羽不是行业普遍现象，不影响总供给，只是拖后2-3个月产蛋周期，只会对短期供给产生冲击。 3)三季度市场供给压力依然偏大，禽链价格反弹预计从四季度开始。 农垦改革加速，布局农垦系标的。最近两周，我们组织到甘肃、海南垦区进行草根调研，改革文件在农垦系统内征求意见程序已完毕，并已上报中央进行讨论，预计农垦系标的将迎来全面变革。 目前，全国共有34个垦区，拥有国有土地总面积约5.4亿亩，占全国国土面积3.7%。 农垦系统内有数十万个企事业单位，其中国有农场1786个，除农场外国有企业3350个，农垦系统内国有企业资产过万亿。 农垦系统内存在的弊端： 1)存在着大量政企、事企不分的情况，农垦企业社会负担较重。2013年，农垦企业办社会机构8646个，企业补助社会机构104.7亿元，是农垦国有企业营业利润一倍多。 2)土地产权不清晰，土地流转市场不健全。确权工作仍未完成，各地土地流转规定不统一。 3)垦区系统企业多，但大型农业企业少。3000多家国有企业中，仅有4家销售产值过百亿。 4)企业运营效率偏低，管理机制有待进一步市场化。农垦系统内国有企业亏损率达21.22%，远高于非国有企业的8.20%。在销售毛利率、期间费用率、销售利润率各项指标上，均体现出农垦系统内国有企业运行效率低下。 农垦系标的的投资逻辑： ①土地资源的稀缺性及土地流转带来的价值重估。在流转制度不够完善的情况下，土地拥有者产权并不完整，价值不能合理体现。在流转制度完善后，拥有土地者产权完整性得到提高，土地交易成本下降，价值将得到重估，拥有土地越多的公司，市值应越大。 ②打造国际大粮商，资产注入预期强烈。上市公司将作为本垦区的整合平台，整合垦区内资源，存在资产注入投资机会。此外，在国家培育大型农业企业的背景下，上市公司可能对其他垦区资源进行整合。 ③经营效率的提高带来价值提升。国有农场作为农业的“国家队”，其机械化、科技化水平一直领先于农村农业发展水平，随着土地流转及垦区资源整合的进行，统一经营程度将提高，国有农场将进一步向美国农场模式发展。伴随着规模化程度的提升，国有农场内的机械化水平、科技水平也将得到提高，从而推动经营效率的提升。 我们认为：农垦系标的迎“经营效率提升+资产整合”双拐点。重点关注农垦系“三驾马车”：北大荒、海南橡胶、亚盛集团，其次关注农发种业。 1)北大荒：国内最大的“地主” ①公司是农业部控制的土地资源最多的农业上市公司，公司现有土地资源129.6万亩。2014年实现总播种面积1024.95万亩。公司第一大股东为黑龙江北大荒农垦集团公司，持股比例为64.14%，实际控制人为农业部。 ②公司亏损业务逐渐剥离，业务回归农业。公司拥有16家农业分公司，1家化肥分公司，8家子公司，并参股大兴安岭农村商业银行股份有限公司。2012-2013年，公司除农业分公司外，主要子公司及分公司均处于亏损状态。2013年以来，公司按照止血止亏、关停并转的总体思路，采取一企一策方针，逐渐消灭亏损源，主业回归农业。2014年公司扭亏为盈，实现净利润7.99亿元。 ③公司变革在即，经营效率有望提高。在农垦改革的背景下，随着垦区种植效率的提高，公司土地资源价值将得到重估，经营效率的提高一级土地资源价值的提升将共同提高公司的价值。 ④投资建议：预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润10/12.8/17.6亿元，对应EPS分别为0.56/0.7/0.96元，复合增速为30%。考虑到公司土地资源的稀缺性，以及变革的潜力，我们认为公司合理市值400亿，对应目标价22元。 2)海南橡胶：海南农垦引领农垦变革，“橡胶之王”蓄势待发 ①海南农垦唯一上市平台，资产注入预期强烈。海南橡胶作为海南农垦唯一上市平台，目前主要控制海南农垦橡胶资源，海南橡胶共有353万亩橡胶林。未来上市公司可能作为本垦区的整合平台，整合垦区内资源，存在资产注入投资机会。 ②混合所有制改革，经营效率的提高带来价值提升。上市公司可能进行股权多元化改革，引入战略投资者，推进管理层及员工持股，激励机制的完善，将有助于提高企业运营效率，从而带来公司价值提升。 ③积极推进产业结构调整，提升上市公司盈利能力。海胶集团在产业结构调整方面已做了大量的前期工作，积极探索非胶板块业务，成立了海胶农业发展有限公司，第一批桑产业、蜜柚项目已进入实施阶段，未来还有休闲旅游项目等一批市场前景广阔、经济效益好的项目将进入实施阶段。 随着中央农垦改革方案的落地，以及省农垦改革指导意见的落地，海南橡胶有望充分利用地域优势、土地资源等各方面优势，加速推进各项非胶业务，提高上市公司盈利能力。 ④土地资源及橡胶林资源的稀缺性。海南橡胶拥有353万亩橡胶林，土地资源本身具有稀缺性，而海南先天的地理优势更是让这些土地蕴含巨大的价值。 ⑤投资建议：海南橡胶作为我国最大的天然橡胶生产企业，公司拥有超过350万亩的橡胶林，海南农垦共拥有超过1000万亩土地资源。海南确定新一轮农垦改革主线，海南农垦引领农垦变革，海南橡胶将受益农垦改革。 3)亚盛集团：农垦经营模式改革领导者 ①公司创新经营模式，引领农垦企业改革。2012年起公司积极创新经营模式，探索统一经营方式，引领农垦企业改革。公司采取“公司管两头+农户承包种植”模式，销售由上市公司管，种植统一安排，具体的操作给家庭农场、农户。一方面可提高效率，另一方面降低经营风险，提高农户积极性。 ②甘肃农垦仍有400万亩土地资源，农垦改革在即，存在注入预期。甘肃农垦拥有土地资源总面积约810万亩，目前上市公司有415万亩，占比51%，在农垦全面变革的背景下，集团资产证券化是趋势，公司存在资产注入预期。此外，公司仍有宜农未开垦耕地面积约70万亩，上市公司体内可用耕地面积具有翻倍空间。 ③公司是唯一拥有大量土地资源产权的农业上市公司。相比于其他农业类上市公司，公司亩均市值较低，约5000元/亩，土地价值待重估。 ④投资建议：预计公司2015-2016年实现归属于母公司净利润4.4/5.47亿元，对应EPS为0.23/0.27元。 合理市值300亿，对应目标价15元。 其次关注农发种业：具有央企背景的种业平台。 |
