新都化工(002539)复合肥发力 业绩持续高增长可期
新都化工在复合肥业务高增长的同时强力打造品种盐和川菜调味品业务板块，积极探索新常态下传统模式与电商模式的融合，最终实现农村市场刚需产品覆盖、农产品反向收购、农村物流整合并提供全方位服务的商业模式。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.70/0.92/1.21元，当前股价对应PE分别为42.8/32.6/24.8倍，维持公司"强烈推荐"评级。 复合肥发力，氯化铵复苏，业绩持续高增长可期：公司发布2015年半年度业绩快报，实现营业收入29.01亿元，同比增长24.0%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.90亿元，同比增长49.43%；实现每股收益0.27元。公司业绩符合之前业绩预告修正公告，业绩高增长主要得益于复合肥销量、毛利率增加和氯化铵价格回升。分季度来看，二季度实现营收14.46亿元，同比增长27.9%，环比基本持平；二季度实现净利润4373万元，由于去年二季度公司业绩基数较低，同比大增6.3%，环比略有下降。 持续耕耘终收获，复合肥业务潜力仍大：公司复合肥业务近年来发展战略调整明显，一是产能全国布局，积极开拓北方市场；二是加强品牌建设，渠道下沉，继续挖掘市场潜力；三是复合肥产品优化升级，着力推广硝基肥、水溶肥等新产品。上半年增量主要来自于宁陵和平原新建产能的释放，硝基肥和水溶肥放量提升单吨盈利提升。此外公司竞拍获得前湖北诚丰科技，并将继续扩产60万吨缓控释肥和20万吨高塔水溶肥，复合肥持续发展潜力大。 品种盐全国布局推进，静待盐改春风来：公司积极与全国各地省盐业公司深度合作，建立多个生产基地覆盖全国市场，建立竞争优势。公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地，并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地，依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。我们预计下半年在辽宁、广西和广东的新建产能将投产，产能释放带来新的业绩增量。 望红食品和新繁食品已收入囊中，调味品战略稳步推进：公司利用自身优势，以川菜调味品产业并购整合为契机，打造标准化川菜调味品并在川渝地区及全国广大区域推广。公司通过控股望红食品和新繁食品，以 郫县豆瓣 和 四川泡菜 两大拳头产品作为进军川菜调味品市场的切入点。借用与调味品渠道高度重合的盐业公司渠道，调味品有望快速放量，形成新的利润增长点。另一方面通过调味品的渠道建设，抢先掌握渠道资源，提高渠道掌控力，为未来食盐放开后的品种盐渠道建设做好铺垫。 哈哈农庄快速推进，农村电商为公司发展再添新动力：依托复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络，公司积极推动公司农村电商业务的发展。通过哈哈农庄、哈哈订肥、哈哈带货、哈哈农贸四个APP的打造，将哈哈农庄打造为中国农村真正的电子商务平台。哈哈农庄近期与上海易所合作打造中国农村最大的免费试用、试吃平台"哈哈试用"。目前公司在四川、湖北、河南、山东等地建设的体验店及配送中心也将于陆续开业。公司战略超前，执行力强，农村电商发展已处于行业领先地位，为公司大农化的长远发展再添新动力。 定增获批，后续发展资金充裕：公司此次定增不超过7300万股，募集资金总额不超过11.3亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于补充流动资金。定增完成后公司在复合肥、品种盐、调味品及农村电商各项业务将获得充裕的资金支持，公司资本结构得到优化，较大的财务费用压力也将得到极大缓解。 风险提示：复合肥产能释放低于预期风险；多品种盐需求低迷风险；调味品业务拓展进度低于预期风险；哈哈农庄开拓低于预期风险。 |
