国药一致(000028)供应链项目释放积极信号 国企改革大年孕育机遇
公司近况 公司公告：国药一致全资子公司国控广州与南方医科大学第五附属医院进行医疗合作项目，拟为南方医科大第五附属医院提供供应链延伸服务（包括信息化改造、药房自动化等），项目合作期5年，累计投资约1.1 亿元。 评论 深化智慧型供应链建设，提升盈利能力。传统流通业务存在毛利承压、账期拉长等问题，公司的智慧型供应链服务一直走在行业前列，代表了未来行业转型方向之一。公司2014 年新增VMI（Vendor Managed Inventory）库存项目76 家，新签约智能供应链项目8 个，本次合作表明了公司商业业务转型的决心，供应链向下延伸的好处是与医院形成多方面的合作关系，增强粘性、话语权，争取更多的高毛利产品配送权，缩短回款周期，提高盈利能力。南方医科大学第五附属医院位于广东从化，是广州北部最大医院、区域医疗中心，具备战略意义，年收入6 亿元，年门诊量110 万人次，编制床位1500 张。 公司具备做大自身资产和市值的动力，供应链项目释放积极信号。资产整合时点渐近，我们认为公司当前具备做大自身市值和资产的动力，以提升话语权、争取更多的资源倾斜。此次医疗合作项目释放了正面信号，表明公司的态度转为积极，我们充分相信后续会有持续的、超预期的新业务拓展，且外延并购有望重启。国药一致在国控体内处于重要地位，且国控、复星在集团体系内话语权强势，因此国药一致必将在资产整合进程中受益。 商业业务在两广基础良好，未来有望推进电商等新业务。公司拥有DTP 药房11 家，逐渐建立连锁管理体系；器械、疫苗业务收入增速分别为18%、19%；B2B 平台已有客户400 余家，在网络下沉的基础上计划开展B2C、O2O 业务。 估值建议 不考虑资产整合、外延并购的增量，我们预计2015/2016 年EPS预期为2.27/2.80 元（+26%/23%YoY），对应P/E 为35x/28x。公司股价相对板块整体估值仍存在低估，此次供应链项目仅仅是一个开始，后续新业务拓展、资产整合值得期待，国企改革大年将孕育机遇。上调目标价至103 元（原目标价93 元，上调幅度11%），对应15 年P/E 45 倍。重申“确信买入”评级。 风险 资产整合进度低于预期。 |
