云南白药(000538):一季度增长稳健，消费品空间广阔
报告要点 事件描述 云南白药发布 2015年一季报:实现营业收入47.09亿元，同比增13.23%；归属于上市公司股东的净利润5.61亿元，同比增长11.41%，EPS 为0.54元；扣非净利润5.57亿元，同比增长13.26%。 事件评论 一季度增长稳健:2015年一季度，公司收入同比增长13%，扣非净利润同比增长13%，实现稳健增长；经营性现金流量净额为8.31亿元，同比增长25%，回款情况良好；公司综合毛利率同比下降0.9个百分点；销售费率同比下降1.03个百分点；管理费率同比下降0.21个百分点；财务费率提高0.36个百分点。 健康事业部和商业业务预计增速超过15%:2015年一季度，（1）预计健康事业部收入同比增长15%以上，增长主要由牙膏贡献，受益于消费升级、新品推出和渠道下沉，牙膏未来仍有望保持稳健的增长。养元青和清逸堂卫生巾保持平稳，卫生巾基本完成了产品的升级换代以及营销整合，今年有望向全国推广，预计全年卫生巾业务有望恢复增长；（2）预计药品事业部收入同比减少约10%，主要受去年基数较高的影响。其中普药增速近20%，普药品种血塞通胶囊、气血康口服液等具有较强的市场潜力，未来有望保持较快增长；（3）预计商业业务收入同比增长超过15%，略高于行业平均增速。 中药资源事业部发展空间广阔:2015年一季度，中药资源事业部收入同比增长20-30%，保持较快的增速。中药资源事业部对内满足公司原材料需求，对外则包括食品、保健品、饮片、提取物等业务，目前重点培育的产品有豹七三七、高原维能口服液、千草美姿系列、螺旋藻含片等。中药资源事业部充分整合了公司上下游资源，并积极利用医药电商O2O 等新营销模式发展大健康产品，未来发展空间广阔。 维持“推荐”评级:公司拥有独一无二的品牌，杰出的管理团队，优秀的产品，是民族医药工业的一面旗帜。公司药品业务继续整合挖潜，大健康业务保持稳健增长，中药资源事业部有望成为新的增长看点。公司积极探索电商新渠道，保持创新思维，我们看好公司未来长期稳健成长，预计2015-2017年EPS 分别为2.92元、3.50元、4.20元，对应PE 分别为24X、20X、17X，维持“推荐”评级。 |
