中海发展(600026)与淡水河谷签约 增加未来稳定利润 上调H股至确信买入
投资建议 近日中海发展A/H股股价均有所回调，目前A/H股价对应2015年27.6倍/11.9倍市盈率、1.7倍/0.8倍市净率。考虑到公司业绩将从二季度开始显著改善，我们上调中海发展H股至确信买入评级，维持8.5港元的目标价不变（对应2015年1倍市净率）。维持A股中性评级，目标价12.28元。 理由 中国远洋和中海发展成立合资公司（中海发展持股49%），合资公司将从淡水河谷购入4艘超大型矿砂船，预计每年给中海发展带来1亿元稳定盈利。根据去年中国远洋的公告，预计合资公司后续将建造10艘大型矿砂船，交付后每年将共给中海发展带来3.5亿元盈利。（详见5月21日报告《中资船东签约淡水河谷，打开稳定利润空间》） 油运运价淡季不淡，下半年旺季加速上涨：1）从历史上看，二季度是油轮运输的传统淡季，但今年二季度以来VLCCTD3平均运价6万美元/天，基本与一季度的6.2万美元持平；2）油运市场供给增速放缓，2015年以来VLCC交付运力仅96万载重吨，较去年同期的224万载重吨减少57%；加上在今年年初Contango的驱动下，1~2年期租合约较去年大幅增加，即期市场供给进一步减少。从油价看，油价下跌将提高等价期租水平（图表3）；3）向后看，三四季度将进入油运旺季，运价将继续上扬（图表1）。全年VLCC平均运价有望超我们5万美元/天的预期。VLCC运价每上涨1万美元，将增厚公司盈利3亿元。 沿海煤炭运价将反弹：目前秦皇岛至上海/广州的运价分别为27元/吨和36.6元/吨，仍处于历史低位，但较上周已经反弹28%和18%，运价反弹有望持续：1）目前电厂煤炭库存仅5505万吨，低于2010年以来的平均值6667万吨；可用煤炭天数仅18天，在迎峰度夏的需求带动下，沿海煤炭运输需求有望恢复；2）随着国内煤炭的价格下跌，国外煤炭的价格吸引力逐渐变弱（图表6）；今年以来中国进口煤累计同比下滑50%，从一定程度上利好沿海北煤南运。3）BDI目前仍处于历史低位，但较上周已经反弹5%，二季度通常BDI会在粮食需求带动下出现反弹。 公司一季度约有三分之一的油价锁定在低位，二季度能够受益，预计增厚盈利1.3亿元。 盈利预测与估值 我们预计公司二季度将实现盈利3亿元，较一季度的6600万元大幅改善。维持2015年盈利预测不变，对应每股盈利0.43元。 风险 运价不达预期。 |
