中煤能源(601898)2014年年报点评:煤炭业务小幅下滑 化工投资初见成效
事项：合并报表口径年报营业收入706 亿元，YOY 下降14.2%；毛利率30.0%，YOY 下降1.8 个点；归属母公司净利7.67 亿元，YOY 下降78.6%，EPS 0.06 元，每股派0.02 元（含税）。 1. 产业结构转型升级初见成效，成本控制取得成绩 2012 年以来，中煤能源实行焦化项目收缩重点打造煤化工产业战略，推进产业结构战略调整和优化升级。经过多年建设，内蒙古鄂尔多斯图克化肥一期工程项目、蒙大煤制甲醇项目报告期投入运营。2014 年在焦炭价格下降致使焦炭销售同比减少5.55 亿元的情况下，公司煤化工业务的营业收入从2013 年的40.52 亿元增长5.8%至42.85 亿元（均为对外交易收入）；毛利7.44 亿元，比上年5.27 亿元增加2.17 亿元，增长41.2%。 在煤市低迷情况下，公司全力压缩成本，2014 年公司自产商品煤单位销售成本同比下降11.4%，实现利润总额15.2 亿元。 2. 商品煤产量小幅下降，买断贸易煤大幅增加 中煤能源拥有良好的自然禀赋，其中成熟的平朔矿区产量占76%，拥有4 对产量超过2000 万吨的矿井，拥有成本优势。乡宁矿区的王家岭600 万吨焦煤矿在2013 年投产。公司另有新疆2 对矿井、黑龙江1 对矿井在建，煤炭产量仍在逐年增加。中煤能源拥有便捷的铁路运输，相比主要竞争对手中国神华，中煤能源更加接近煤炭消费地，具有显着的运输距离优势。 2014 年中煤能源为应对复杂严峻的市场形势采取限产措施，煤炭产量略有下降。完成商品煤产量11440 万吨，同比减少428 万吨，下降3.6%。商品煤销售量15689 万吨，同比减少412 万吨，下降2.6%。公司买断贸易煤销量4634 万吨，同比增加515 万吨，增长12.5%。其中，国内销售量4,416 万吨，同比增长10.5%；进口量215 万吨，同比增长128.7%。另外，公司煤炭代理进口66 万吨，同比下降54.8%；代理出口214 万吨，同比增长9.2%。 3. 煤化工转型投资效果显现，原油腰斩风险涌动 2014 年在焦炭价格下降致使焦炭销售同比减少5.55 亿元的情况下，公司煤化工业务的营业收入从2013 年的40.52 亿元增长5.8%至42.85 亿元（均为对外交易收入）；毛利7.44 亿元，比上年5.27 亿元增加2.17 亿元，增长41.2%；毛利率17.4%，比上年13.0%增加4.4 个百分点。主要是公司内蒙古鄂尔多斯图克化肥一期工程项目、蒙大煤制甲醇项目、山西灵石焦炉气制化肥项目的运营投产，公司甲醇销售收入7.12 亿元，比上年3.65 亿元增加3.47 亿元；尿素销售收入6.15亿元，比上年1.83 亿元增加4.32 亿元。公司收缩焦炭业务，延伸煤焦化产业项目的战略取得可观的成效。 但是我们注意到煤化工产品的价格随石油价格波动剧烈，风险很大。一旦投入巨额资金的煤化工厂建好后，在产品价格不佳情况下，也很难彻底关停，运营成本高，企业通过自身管理来改善赢利的效果有限。国际原油价格自2014 年6 月份115美元/桶开始下跌，截至2015 年3 月19 日，布伦特原油价格已经跌至54.43 桶/美元，油价的腰斩，对煤化工盈利造成冲击。 4. 装备制造具有技术优势 以开发拥有自主知识产权的高端煤矿装备产品为方向，提高技术创新能力。以“三机一架”井下成套设备供应能力为核心，提高高端产品市场占有率。以维修和租赁服务为重点，延伸煤矿装备产品价值链。以扩大产品出口为重点，提高煤矿装备贸易规模和水平。但由于采煤设备行业竞争激烈，同时煤炭市场低迷，采矿企业纷纷压缩资本开支，因此装备制造板块盈利能力有限。 公司煤矿装备科技创新能力稳步提升，公司参与实施的《特厚煤层大采高综放开采成套技术与装备研究》项目荣获2014年度国家科学技术进步一等奖，“国家能源煤矿采掘机械装备研发（实验）中心”建设项目通过竣工验收， “国家能源煤矿掘进、运输技术装备评定中心”和“国家能源煤矿支护与井巷技术装备评定中心”通过国家能源局审批。目前公司正在组织和实施多项国家863 计划、国家973 计划研究课题。 5. 盈利预测 我们预测2015-2017 年归属母公司净利分别为5.73 亿元、12.77 亿元和22.72 亿元，以最新股本132.58 亿计算，对应2015-2017 年EPS0.04、0.10 和0.17 元，目前煤炭行业正处于业绩低谷，PE 估值已经没有意义，我们采用PB 估值法，鉴于当前流动性充沛，我们给予2014 年1.5 倍PB， 2014 年每股净资产6.54 元，6 个月目标价格9.81 元，买入评级。 投资风险提示：煤炭价格持续低迷，安全生产，政策变动。 |
