通威股份(600438)打造全球领先的水产养殖+光伏能源综合运营商
事件：公司拟收购通威新能源及永祥股份，并配套融资。公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司拟分别以5000万元、20亿元的价格，向大股东通威集团以发行股份的方式购买其持有的通威新能源100%股权，向通威集团、巨星集团等17名法人及唐光跃等29名自然人以发行股份的方式购买其持有的永祥股份99.9%的股权，对价以8.84元/股的价格，发行2.32亿股支付。同时拟以9.12元/股的价格，发行不超过2.19亿股进行配套融资20亿元，用于通威新能源所属各类光伏发电项目、补充公司流动资金等。根据协议，通威集团和巨星集团承诺：永祥股份15年净利润不低于9000万元，15-16年度累计净利润不低于3.1亿元，15-17年度累计净利润不低6.3亿元。 绿色农业成为公司未来农业+光伏双主业的完美契合点，协同效应显著。公司通过此次资产重组注入多晶硅以及光伏电站运营业务，将拥有较为完整的光伏新能源产业链。永祥股份在完成1.5万吨多晶硅技改后，产能跃居全国三甲，并具有单位投资较低、消耗指标达到国际先进、产品品质优良等优势。公司在分布式光伏运营领域将重点拓展“渔光一体”、“农光互补”、“农户屋顶电站”等农业分布式项目。公司兼具农户资源、金融支持及光伏产业链三大优势，农户资源及行业经验是通威相比其他新能源公司的独特优势，可以充分发挥公司“农业+光伏”双主业的协同性，公司发展农业分布式的优势得天独厚，我们看好其未来成为该细分市场的龙头。 借助物联网、互联网技术，联合新能源技术共同推动渔业二次革命。过去十年，公司引领了水产养殖业产品技术进步和技术服务营销的一次革命。为使公司和养殖户在一亩鱼塘赚更多的钱，公司积极与新技术对接，领导行业二次革命。物联网技术配合设施渔业的拓展，使养殖效率得以提升，劳动更为便捷；互联网技术使公司更有效的服务于农户；而以光伏为代表的新能源技术在渔业的运营，更将加快农民致富和公司增收，实现共同发展。 双主业驱动公司发展，维持”买入“评级，目标价18-20元。我们预期2015-2017年公司实现归属母公司所有者净利润分别为5.42/8.97/11.49亿元，对应现有总股本的每股收益分别为0.66/1.10/1.41元（上调盈利预测，光伏资产注入增厚公司业绩）；假设按照非公开发行方案的股本摊薄后，每股收益分别为0.43/0.71/0.91元，复合增长速52%。市盈率25/15/11倍。由于公司完成重组后将实现农业、光伏双主业运营，我们对公司采用分部估值的方式，预计16年农业净利润5.76亿元，给予25倍估值，对应市值144亿元；预计2016年光伏业务实现净利润3.21亿元，给予26倍估值，对应市值84亿元，合计市值228亿元，目标价18-20元。我们认为公司的”农业+光伏“双主业未来可以实现良好的协同效应，并有望成为农业分布式这一蓝海市场的隐形冠军；此次增发注入多晶硅及电站运营业务后，光伏产业链未来仍有进一步整合的空间，业绩仍有极大的上修可能，维持“买入”评级！ 股价的催化剂：多晶硅价格上涨；公司后续通过外延式并购持续加快光伏业务发展；饲料销量及结构升级速度超预期等。 |
