卫宁软件：上半年软件和服务较快增长，毛利率明显改善
软件和技术服务延续较快增长 公司2014 H1实现收入1.5亿，同比增长20%，净利润3772万，同比增长40%，扣非净利润同比增长52%。其中软件销售收入同比增长31%，硬件销售收入下滑17%，技术服务收入同比增长42%。硬件收入的下滑在一定程度上影响了公司整体收入表现，但长远看有助于公司提升整体业务结构层次。在当前经济政治环境导致政府部门在上半年对IT 技术投资整体偏谨慎的情况下，公司依然能够实现软件与技术服务的收入同比33%的较快增长，与其他IT 同行公司比，增速较为亮眼。 毛利率的较大突破标志着产品标准化程度提升 相对较高的产品化程度是公司与同行相比的一大显著优势。而公司上半年在毛利率上又体现出较大突破，软件与技术服务毛利率分别同比上升6%、11%，标志着公司产品的标准化程度进一步提升。这是盈利能力和发展前景优于项目型公司的明显特征。 重组未成功不影响公司长期外延式扩张圈地策略 上半年公司对山西导通和北京宇信网景的收购充分表明其在全国拍马圈地进程正在加速。7月的重组未能成功尽管短期对公司并购扩张的步伐有一定影响，但是还不至于伤筋动骨。一方面，医疗信息化市场快速发展、市场空间较大；另一方面，上规模的同行本身较少。公司的体量和专业化程度未来在并购市场依然富有吸引力，与同行之间也还远不到需要恶性竞争的地步。 看好公司HIS 龙头地位，维持“谨慎增持”评级 我们相信公司若能继续发挥优势，不断提高产品化程度，并继续稳步推进外延式扩张策略，其在HIS 行业的龙头领先地位将会逐渐突出。加上今年金保二期工程落地可能性较大，公司在医保控费业务先发优势明显，未来几年医保控费业务有望成为公司业绩增长的新亮点。预计2014~2016年EPS 分别为0.57元、0.85元、1.25元。我们看好公司长期发展，但短期看市值上升暂缺新的催化剂，维持“谨慎增持”评级。 风险提示 外延式并购落地时间点存在不确定性； |
