司尔特(002538)复合肥市场份额扩大 产业链一体化加速
首次覆盖给予增持评级，目标价21.12元。受益于复合肥行业整合的加速和公司电商平台的建设，公司复合肥市场份额进一步增大，同时公司不断向上游完备产业链，成本优势将进一步凸显。预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.44、0.58、0.78 元，增速为79%、33%、35%。鉴于公司未来三年复合增长率达到48%，给予公司2015 年业绩48 倍PE 估值，高于行业可比公司平均估值，目标价21.12 元。 复合肥市场市场份额持续扩大。由于环保加严和资金链紧张等问题，未来两三年大量中小复合肥企业将退出市场，行业集中度不断提高。公司适时在亳州建立90 万吨复合肥新增产能，依托于亳州靠近用户的交通便利和公司已有的市场渠道优势以及农资电商的建设，公司销量将出现快速增长。我们预计到2017 年国内复合肥施用量达到2610 万吨，公司的市场份额有望超过8%。 产业链一体化加速，成本优势进一步凸显。公司依托硫铁矿资源，具备硫酸、磷酸和磷酸一铵的生产能力。2015 年4 月19 日公司公告参股贵州路发（拥有高品位优质磷矿和磷酸二铵，和公司协同效应明显）20%的股权。磷矿由于环保和安全问题，部分中小企业开始出现关停，资源类企业未来供给收缩，有较强的涨价预期。产业链一体化是公司相较竞争对手最大的特征，本次加大向磷矿石布局，可以有效降低原材料成本和保障原材料的供给，竞争优势进一步凸显。 风险提示：竞争加剧导致产品价格下滑; “O2O”电商平台效益不及预期。 |
