西藏药业2015年一季报点评：业绩拐点明确，未来三年高成长可期
15Q1净利润增2.09%，EPS0.057元，业绩基本符合预期 2015年一季度，公司实现营业收入4.67亿元(+25.19%)，归母净利润820万元(+2.09%)，EPS0.057元，基本符合预期。一季度历来是公司经营的淡季，营业收入仍保持了稳健的增长势头，我们判断，一方面来自于占收入主导的商业公司本草堂取得了稳健的业绩，同时公司工业产品新活素和诺迪康也实现了高速增长。报告期内公司的销售费用为5846万元，同比增长17.50%，低于营业收入的增幅，表明改革后公司的费用控制初步取得成效。 主营产品均由大股东独家代理销售，未来高成长前景明确 主营产品新活素是急性心衰的重点品种，自2008年由康哲药业(14年11月成为第一大股东)代理至今，公司一直与康哲药业建立了良好的信任和稳固的合作。经过几年的推广和培育，产品逐步步入高速增长期，我们预计未来新活素随着医院终端数量的扩大、学术推广力度的加强以及国际上同类产品的逐步恢复上市，新活素有望继续实现高速增长。 在康哲成药业为公司大股东后，15年1月14日晚发布公告称，授予康哲药业在全球市场的诺迪康胶囊独家代理总经销权，并协议15-17年的诺迪康胶囊(以每盒每粒0.28克20粒装计算)销售分别达到800、1100和1450万盒。 由于新活素和诺迪康胶囊的销售扣率均已固定，这实际上有效保障了西藏药业的利益，确保了未来公司业绩的成长性。 新的管理团队值得看好，药品批发业务有望恢复盈利 公司股东变革后，以总经理郭远东为首的管理团队迅速就位，短时间就顺利理清了公司的管理体系，并与第一大股东签订诺迪康胶囊代理协议。未来管理团队的主要销售任务集中在其他几个品种上，如雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊等多个藏药独家品种。其中，金罗汉作为骨伤科软组织扭挫伤类OTC甲类药物，进入国家医保目录。两大主营产品交由大股东代理后，公司将着重做大做强金罗汉、十味蒂达胶囊等产品。 同时，过去经营不善的药品批发业务毛利率多年来维持在2%附近，在医药商业大变革和商业价值重估的大背景下，管理团队有望推动商业批发恢复造血功能。 风险提示。产品价格下降；医药政策的波动。 公司业绩拐点明确，首次给予“买入”评级 我们看好第一、二大股东间的良好合作，以及未来三年公司业绩的成长性。我们预测公司15-16年EPS为0.52、0.90和1.40元，同比增长257.4%、74.7%和55.1%。考虑到公司的高成长性，我们给予公司16年PEG为0.80，对应目标价为53.78元，首次给予“买入”评级。 |
