天士力：行业扰动，不改优秀质地本色
一季报增速21.46%，略低预期。 公司公布一季报，称实现营业收入30.75 亿，同比增长2.08%，实现净利润3.46 亿，同比增长21.46%，增速略微下降。分工商业板块来看，医药工业同比增长11.29%，医药商业同比下降6.08%，医药商业占营业收入的52%，下滑成为本次营收下降而净利润变化不大的主要原因。 工业增长依然稳健，商业结构性调整。 ①天士力医药工业体量较大，受全国医药医保控费导致医药工业增速下降的影响，公司医药工业增速为11.29%，相比14 年全年22.94%的增速有所下降。分产品来看，我们预计复方丹生滴丸较为稳健，在去年27 亿左右的高基数上依然维持12%-15%左右的收入增速，养血清脑颗粒在去年20%的基础上预计下降1-2 个百分点，水林佳、芪参益气滴丸、益气复脉等产品预计为30%左右的增速，整体收入增速可能下降1-2 个百分点。②医药商业方面，减少了低毛利的药品调拨业务，加强了高毛利医院纯销业务，总体毛利有所提升。 内生期待招标，外延存在并购预期。 ①作为国内最为优秀的中药领军企业之一，公司以现代化技术生产的产品竞争力强，2015 年确定是招标大年，后续招标公司有望受益，并且整体工业增速下降导致行业洗牌也依然利于公司这类龙头企业。②2015 年，公司定增项目获证监会审核通过，定增16 亿元，中高层管理团队认购7600万股，控股股东高管认购3348 万股，直接和间接认购总额14.9 亿元，支持未来外延式并购。 预计15-17 年EPS 分别为1.53 元、1.91 元、2.32 元。 我们预计公司15/16/17 年EPS 为1.53/1.91/2.32 元(不考虑定增2014年EPS 为1.27 元)，目前股价对应PE 32/25/21 倍。天士力医药内生增长稳健，加快推进国际化进程，维持“买入”评级。 风险提示。 药品招标降价风险；新产品开发、销售风险； |
