券商行业周报：势如破竹
开门红。据中国结算最新数据显示，上周(4.13-4.17)新增A股开户数为325.71万户，环比大增93.77%，创历史新高。该数据已连续四周保持百万户级别增长。因全面放开“一人一户”限制，该数据环比大增。我们并不认为这会引起所谓的“佣金战”，互联网+券商的兴起已经使行业佣金快速下降(我们预计2015年行业平均佣金率将达到0.06%，对比2014年的0.071%)。我们希望通过“一人多户”的政策使券商重视客户价值的开拓和发展。从这个角度看，我们更喜欢海通证券(6837:HK)由于其多样化的业务结构。 监管控制。4月17日(上周五)，证监会发布《关于促进融券业务发展有关事项的通知》，其中有三点值得特别关注：1)融券标的扩容至1100只2)不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动3)进一步强化双融业务的合规管理。与此同时，公募基金被允许参与融资融券、转融通证券出借等业务；再加上上证50和中证500股指期货，市场担心A股增量资金入市是否会受到抑制。我们认为相关政策对券商现有业务发展影响不大。证监会早在2月3日已经发文禁止券商代销伞形信托。券商只从场外业务和伞形信托业务中收取咨询佣金收入。在我们2月13日的深度报告《杠杆成长继续》中提示过，我们认为目前市场伞形信托的规模约为人民币3000亿元，远小于融资融券业务目前的人民币1.75万亿元(截至4月16日数据). 长期回报。4月20日上午，第十二届全国人大代表大会常委委员会第十四会议审议了《证券法》的修订草案，主要有五方面内容，其中明确实行股票发行注册制、允许设立证券合伙企业。草案提出，取消股票发行审核委员会制度，取消发行人财务状况及持续盈利能力等盈利性要求，规定公开发行股票，由证券交易所负责审核注册文件。草案提出，设立证券公司、证券合伙企业，应当经国务院证券监督管理机构批准，并明确了设立证券公司、证券合伙企业应当具备的条件。证券经营机构、证券交易场所和证券登记结算机构的从业人员、国务院证券监督管理机构的工作人员以及其他证券从业人员，应事先申报本人及配偶证券账户，并在买卖证券完成后三日内申报买卖情况。我们认为最快将在今年10月份看到新证券法的最终落地。我们认为监管层的表态只能看作短期波动的风险。我们仍然继续看好H股券商：强劲的业绩展望，《证券法》修改有望带来IPO注册制的最终落地以及持续宽松的货币市场政策均鼓励更多的直接融资，从而带动股票市场的流动性。 重申超配评级。我们仍然坚定看好券商行业。A股新增开户数继续飙升，港股券商板块将成为A股市场反弹的最直接受益者。沪港两地上市的券商股价，H股相对A股的价差现在扩大到30%以上。H股券商估值(2.5xPB)相对A股券商估值(5xPB)仍较便宜。随着更多的公募基金被鼓励南下，我们期待更多的投资流入H股券商。我们首选中国银河，因为其与A股大盘的相关性最为紧密，且估值在所有A和H股券商中最低(2.3倍2015年PB)我们同时推荐海通证券，因其最激进的创新业务发展。 |
