新洋丰：产销量提升叠加毛利率改善，助推公司业绩增长
事件： 公司发布2014年年报，2014年公司实现营业收入83.52亿元，同比增长21.24%，实现归属母公司股东净利润5.71亿元，同比增长32.89%，折合每股收益1.09元/股，符合我们此前的预期。 点评： 产销量提升叠加毛利率改善，助推公司业绩增长。新洋丰是我国磷复肥行业龙头企业之一，截至2014年底磷复肥产能达到540万吨/年，其中磷酸一铵和三元复合肥的市场占有率稳定在行业前三名。2014年，公司生产磷复肥389万吨(我们预计磷酸一铵和三元复合肥的产量分别达到125万吨和256万吨)，同比增长11.68%，销售磷复肥378万吨，同比增长9.99%，产销量的提升外加新增11.70亿元的原料化肥贸易收入带动公司营收增长。此外，公司磷复肥产品毛利率改善，2014年磷酸一铵销售毛利率达到15.85%，较上年增长2.64个百分点，三元复合肥销售毛利率达到21.94%，较上年增长2.70个百分点，这得益于2014年下半年以来磷酸一铵在出口拉动下价格回暖。 非公开增发投资新型肥料，改善产品结构。公司发布非公开发行预案，拟以不低于10.55元/股的价格发行不超过11300万股，募资不超过11.93亿元，用于建设120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨)和60万吨/年硝基复合肥，项目建设期一年，建成后将每年贡献营收34.55亿元，净利2.80亿元，届时公司磷复肥产能也将提升到720万吨，有助于进一步巩固规模优势，形成新的盈利增长点。目前公司非公开发行事宜已经获得证监会审核通过，我们暂不考虑增发项目对业绩的影响。 复合肥将为公司的业绩提供基础，磷铵提供弹性。公司作为复合肥行业龙头企业，具有规模生产上游原材料磷酸一铵的优势，由于产业链相对较长，磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率，一体化成本优势显著。由于复合肥位于产业链的下游，具有一定消费品属性，其价格波动不如上游单质肥剧烈，相对稳定。基于我们对磷肥行业回暖的判断，我们认为， 复合肥将为公司的业绩提供基础，磷酸一铵提供弹性。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017年营业收入分别达到94.59、106.08、117.51亿元，同比增长13.25%、12.15%、10.78%，归属母公司股东的净利润分别为7.75、9.22、10.69亿元，同比增长35.76%、18.87%、16.04%， 2015-2017年EPS 分别达到1.23元、1.46元和1.70元，对应2015年04月02日收盘价(22.40元/股)的动态PE 分别为18倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。 风险因素：出口量不达预期；原材料价格大幅波动；新型复合肥产品项目进度不达预期。 |
