云天化：Q1业绩超预期，鉴于磷肥行业景气提升，维持买入评级
结论与建议： 14年业绩符合预期：公司2014年实现营收545亿元，yoy-2.51%，实现亏损25.8亿元，同比由盈转亏，扣非后亏损27亿元，同比增亏85%，折合EPS-2.29元，业绩符合预期。单季度来看，公司Q4实现营收163亿元，yoy-6.30%，实现亏损10亿元，折合EPS-0.89元。公司14年大幅亏损主要是因为磷肥产品销量同比下降 19%，价格下降 5%，氮肥价格下降 13%导致化肥板块同比增加亏损 16亿元以及财务费用增加。 Q1同比大幅扭亏：公司2015年Q1实现营收116亿元，yoy+28.1%，实现净利润0.29亿元，同比和环比均大幅扭亏(去年同期亏损4.87亿元)，扣非后亏损0.12亿元，折合EPS0.026元，大幅超出我们此前的预期。报告期内公司同比扭亏主要是由于：(1)上年同期主要产品销售价格处于低谷，本期销售价格有所回升；(2)磷肥市场有所好转，公司加大了营销力度，销售数量同比增加；(3)本期收到的政府补助同比增加0.42亿元。报告期内公司综合毛利率为16.12%，同比提升3.63个百分点。 磷肥行业景气有望继续回升：根据我们监测的数据显示，2015年Q1国内磷酸二铵市场均价为2900元/吨，同比上涨10%左右。受磷肥出口关税调整影响，国内磷酸二铵、磷酸一铵2015年1-2月份累计出口59万吨，同比增长55%。展望未来，我们认为磷肥行业在国内产能优化、库存降低和出口好转的情况下，行业景气度有望持续提升。按公司化肥年产量700万吨左右测算，价格每提升100元/吨，成本不变的情况下理论影响EPS0.53元，因此，公司业绩弹性巨大。同时，随着国企改革的推进，公司的治理水平也将逐步提升，我们看好公司未来的发展。 盈利预测：鉴于公司业绩超预期，我们上修公司的盈利预测，我们预计公司2015/2016公司的净利润分别为5.1/8.2亿元，定增摊薄后折合EPS分别为0.38元，0.62元，目前股价对应的PE 为39倍和24倍。考虑到公司业绩弹性巨大，若化肥行业下半年景气回升较快，不排除业绩超预期的可能。鉴于公磷肥行业景气提升，国企改革稳步推进，加上公司目前PS 仅为0.31倍，我们维持公司买入的投资评级。 风险提示：磷肥行业景气复苏不及预期；国企改革进度迟缓。 |
