环旭电子(601231)2014年年报点评:2014稳中求进 SiP多应用大趋势2015正开始
业绩略高于预期 2014 年实现营收158.7 亿元，同比增长11.2%；归属于上市公司股东净利润7.0 亿元，同比增长24.3%，略超我们预期(+21.3%)。利润分配为每10 股转增10 股并派发现金红利1.94 元(含税)。新厂影响4Q 毛利率，但费用率好于预期：4Q14 营收同比增长14%，略低于3Q14 的15%；毛利率同比下降1.4 个百分点至12.3%；源于环维电子4Q 产能建设完成，但2014 尚未量产出货，从而增加成本及费用。4Q14 三大营业费用率为8.0%(vs4Q13 的9.9%)，显示费用控制开始显效。 全年看产品盈利有效改善：2014 年毛利率为13.0%，其中稳步成长的汽车电子改善最多，毛利率同比增长2.5 个百分点至15.9%；WiFi 产品升级带动通讯业务毛利率提升至6.9%(vs2013 的4.7%)。环旭全年净利润为4.4%，高于全球前十大制造商。 发展趋势 维持对1Q15 乐观判断：我们之前便判断1Q15 淡季不淡，营收环比表现好于前三年一季度营收平均调整幅度(-13%)。主要基于：1) 供货给Apple Watch 的SiP 模组逐步放量，组装厂四月底需达到400 万套的备货量，但必须到考虑零部件良率。2) 随着量产的释放，新厂带来的折旧摊提及间接费用的压力将减小。3) 传统产品线表现稳定，营收维持稳定增长。 SiP 贡献将逐步释放，多元化应用是趋势：Apple Watch 有望带动2015 成为可穿戴元年，可穿戴设备起飞首先带来业绩弹性，预计SiP 将成为2015 年最主要的营收来源，约占34%。SiP 多元化应用正要起飞，有望在同一设备上增加用量、并获更多设备采用。 盈利预测调整 维持2015/16 年EPS 为1.08 元/1.52 元，对应同比增速67.1%/41.4%。调整2014 为披露数字后，2015 净利润增速略有下滑。 估值与建议 维持估值方法不变，结合公司近两年动态PE(TTM)均值为43x 与15EPS，上调目标价至47 元(+7%)。目前股价对应2015/16 年P/E 为35.4x/25.1x。维持推荐。 风险 短期为Apple Watch 销售不如预期，长期为单一客户风险上升。 |
