恒生电子(600570)连接数十万亿资产的互联网金融生态平台
投资亮点 金融“全牌照”IT 系统供应商，布局2.0 业务战略引领行业发展。公司是国内唯一的传统金融机构“全牌照”IT 系统服务公司，布局金融领域所有子行业的核心交易领域。公司在2010 年之前便启从1.0 业务向2.0 业务的布局，并在最近两年取得显著突破。2012年公司正式上线面向中小机构投资者的HOMS 系统，面向券商服务的iTN 金融云服务平台，面向银行机构的恒生云融平台。 基于对金融资产管理行业交易系统的全覆盖，恒生已经通过iTN建立起一个金融生态圈，从而为进入这个生态圈的流量提供多元化的金融资产应用场景。iTN 作为一个开放的PaaS+SaaS 平台，一边连接的是支付宝、微信、新浪、招财宝等等流量，另一边连接的是券商、银行、基金、保险、信托、私募、期货等金融机构。通过向第三方开放的平台及七朵云（财富云、经纪云、交易所云、资管云、投资云、云融、海外云）的SaaS 服务，流量进入恒生iTN平台后，将产生多元化的金融资产应用场景，得到全面的金融产品服务。 iTN 加载七大金融服务SaaS 云应用，长期愿景是连接全国100万亿资产。（1）投资云：面向私募机构的HOMS 投资云平台，盈利模式清晰。根据中国地区未来的潜在私募基金规模，HOMS 利润水平可达10 亿元量级。（2）经纪与财富管理云：打造面向全网络资源的互联网券商平台，价值超过独立互联网券商。（3）恒生云融：面向商业银行机构的云服务平台。（4）三潭金融：恒生一方面可为三潭金融提供全面的IT 支持，更在未来有望将三潭金融对接至iTN 平台。 财务预测 假设传统金融机构IT 投入需求增长提速，同时公司互联网2.0 业务可以贡献部分收入。我们预测公司2014~2016 年营业收入分别为15.4/20.2/26.5 亿元；EPS 分别为0.57/0.78/1.04 元。 估值与建议 当前股价对应2014~2016 年PE 为171x/124x/93x，我们看好公司作为互联网金融大平台的长期成长性，通过分拆公司1.0 与2.0业务价值，判断公司合理市值在800 亿元左右。首次覆盖给予“推荐”评级，确信买入，目标价128.7 元。 风险 iTN 平台业务开展不及预期；行业估值回调风险；监管政策收紧。 |
