金达威(002626)2014年年报点评:业绩符合预期 大健康产业布局正当时
业绩符合预期，毛利率稳步提升。2014 年公司实现营业收入8.38 亿，同比增长25.08%；归属于母公司净利润1.95 亿元，同比增长90.48%。分红方案为：每10 股转增10 股并派发现金红利3.00 元（含税）。每股收益0.68 元，基本符合我们此前预期（0.70）。主业增长强劲，辅酶Q10 原料药销售增长31.95%，规模效应显现带来毛利率提升， 单位成本下降4.57%， 收入和毛利占比进一步提升至58.6%和58.36%。VA 价格提高带动毛利率大幅提升12.63pp。经营效率控制较好，两项费用率下降1.14pp。 辅酶Q10 原料药保持较快增长，大健康产业布局正当时。公司辅酶Q10 原料药全球市场占有率达50%，集中度提升仍有空间，预计2015 年销量增长15%~20%，毛利率由目前的42%提升2~3 个百分点。公司积极延伸产业链，进行大健康产业布局，去年年底推出自主品牌金乐心，市场推广多管齐下：1) 金达威官方商城：2）京东商城；3）400-180-5000 热线邮购；4）电视购物；5）部分区域市场代理。目前正通过微信、微博等社交媒体开展了一系列线上线下互动活动，以此建立社会化媒体营销矩阵。公司通过收购美国膳食营养补充剂品牌DRB51%的股权，获得进入美国保健品终端市场的平台，后续在进口许可证获批后，将DRB 品牌引入中国市场。中国目前已经超越日本成为第二大膳食营养补充剂消费国，约占全球20%市场份额，而辅酶Q10 在国内需求仅占全球消费量的1/10，在老龄化趋势加剧，国内渗透率不断提升驱动下，辅酶Q10 市场规模将保持快速增长。全球以辅酶Q10 为原料的膳食补充剂品类产业规模超过10 亿美元，公司即使未来占据8%的市场份额，也足以匹敌现有原料药销售规模。 并购预期强烈，维持增持评级。我们看好公司双品牌运作战略，考虑到VA 价格同比有所下降，同时保健市场拓展前期投入，调整2015～2017 年EPS 至0.80/1.15/1.50元，对应PE38/27/20 倍。公司外延加速保健品拓展预期强烈，营养强化剂业务占比的显著提高，将不断带动估值中枢的提升，维持增持评级。 风险提示：辅酶Q10 行业竞争加剧；营养补充剂业务转型不达预期 |
