华泰证券(601688)2014年年报点评:传统业务弹性较大 创新业务扩张迅速
自营、投行、信用业务收入大增带动业绩翻倍：2014 年市场股基总成交额同比增长63.62%，IPO 开闸带来投行业务回暖，公司的经纪、投行业务市场份额均行业领先，显著受益，弹性较大。融资融券余额自年初的3400 亿增长至年末的超过10000 亿，利息收入保持高增速。经纪、投行、自营、利息分别贡献41%、10%、22%、20%的收入。 经纪业务市场份额保持领先，牛市下弹性较大，但佣金率下滑明显：公司2014 年股基成交额合计12.41 万亿元，同比大幅增加117%，市场份额上升至7.89%，排名位居行业第一。但经纪业务收入仅增长31%，佣金率下降至万四。目前公司佣金率已在较低水平，向下空间有限。在2015 年牛市格局不变的预期下，公司经纪业务弹性最大，有望带来更多业绩增量。 投行业务收入同比翻倍：2014 年公司投资银行业务实现收入11.8 亿元，同比增长104%。投行收入大增主要受益于IPO开展和再融资业务的快速发展。公司2014 共承销5 单IPO，承销金额31 亿元，市场排名第7。增发项目16 单，承销金额192 亿元，市场排名第四。公司投行项目储备充足，并购业务较有优势。在新股发行注册制推动、市场直接融资占比提升的背景下，公司投行业务有望继续保持快速增长。 信用业务扩张迅速，成为重要利润来源：截至2014 年末，公司融资融券余额655 亿元，较年初增长2.35 倍，市场份额6.8%。实现两融利息收入24.66 亿元，同比增长101%；股权质押业务总市值464 亿元，市场排名第三，实现利息收入3.93 亿元，同比增长11.7 倍。股权质押或将成为继两融之后又一信用业务快速增长点。 【投资建议】 公司经纪业务市场份额领先，市场成交量放大时弹性大，信用业务亦受益于庞大的客户基础，维持增持评级。预计公司2015、2016 年净利润分别为71 亿、98 亿元，对应EPS 为1.28 元、1.75 元。目前股价对应15 年动态PE16.8 倍，给予公司6 个月目标价25.6 元，对应15PE20 倍。 风险提示：权益市场低迷带来业绩和估值的双重压力。 |
