宝信软件(600845)：景气趋势延续 整合与储备亮眼 投资要点： 公司公布2021 年年报。2021 年公司实现营收117.59 亿元，YoY +15.01%；归母净利润18.19 亿元，YoY +35.92%；扣非归母净利润17.18 亿元，YoY +38.95%。 (一)21 年业绩符合预期。公司21Q4 单季收入43.54 亿元，归母净利润4.03 亿元，对应单季同比增速分别约2.81%、12.35%，单季业绩增速与收入确认节奏和结构有关，但不影响全年利润高增35.92%；全年维度看，公司自动化、信息化、云服务相关业务进展顺利。此外，公司就同一控制下合并收购飞马智科的事项对2020 年报表进行追溯调整，对利润表基数产生一定影响。结合此前业绩快报，我们认为公司21 年业绩整体符合预期。 (二)软件景气延续，集团融合推进，利润率历史最佳。2020 年后集团体系拓展加速，例如整合新疆长流程钢铁企业、与太钢集团实施联合重组、重组山钢集团、重组昆钢控股、托管中钢集团、重整控股西藏矿业等，对应的是内部业务需求增加。公司全年毛利率32.53%为历史最佳水平，佐证软件开发业务的增长规模与质量并重，产品化实质推进。 订单储备充足，增长持续性强。2021 年公司合同负债余额36.92 亿元；2022 年预计关联交易的营收规模在91 亿元，同比2021 年实际完成额65.65 亿元增长38.61%，表明公司软件开发业务的中长期增长持续性强。叠加双碳政策对钢铁行业产能改造带来智能化需求，如集团的双碳路线图，实际背后需要长期持续的智能制造驱动。 关注资源整合之亮点。2021 年公司完成飞马智科的合并、收购武汉港迪电气、发布自研工控大型PLC、工业互联网平台推进、“万台机器人”规划等，产品和供给能力大大拓展。 我们认为公司作为智能制造赛道领军具备稀缺性，持续完善从软到硬的方案化能力是估值提升的关键。近年来集团内部信息化团队整合推进，21 年末公司员工数同比增长25%，但人均创收同比维持高位，景气上行期扩张供给(产品+人力)，公司将享受人效优化的红利。 (三)IDC 稳健推进。2022 年初“东数西算”工程的启动将引导IDC 产业链分类、分级发展，对于头部专业化厂商而言，将依枢纽集群而规模集中。公司储备的“宝信宣钢IDC数据中心项目”位于国家级算力枢纽京津冀节点，稀缺性与兑现度高；此外公司宝之云5期2 号楼已陆续投运，后续在长三角地区的资源储备落地可期。 维持买入评级。基于软件、IDC 等业务所在赛道的长期格局，以及公司在工业软硬件和新基建领域的资源储备，我们维持公司2022 年盈利预测，同时补充2023-2024 年预测。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.14、29.39、38.10 亿元，对应PE 分别为32、24、19 倍。给予买入评级。 风险提示：公司软硬件能力圈拓展可能低于预期；数据中心行业格局与需求可能发生变化。 广联达(002410)：造价高歌 施工稳健 设计蓄力 投资要点： 公告：公司发布2021 年报。报告期内，公司营业收入56.19 亿元，yoy +40.32%，归母净利润6.61 亿元，yoy +100%；其中，2021Q4 营业收入20.18 亿元，yoy +42.48%，归母净利润1.86 亿元，yoy +84.47%。根据公司业绩快报，预计公司2021 年净利润同比增加96.74%-111.87%，实际经营情况符合预期。 还原后收入同比增加33.21%，还原后利润同比增长29.19%，其中，造价还原后收入增速略超市场预期。报告期末，云转型相关合同负债余额增至20.47 亿元，还原后的营业总收入为61.56 亿元，yoy +33.21%；还原后的归母净利润为11.44 亿元，yoy +29.19%。 造价业务持续强劲增长，调整后造价营业收入为43.53 亿， yoy +27.90%。其中云收入25.61 亿元，yoy +57.91%，占数字造价业务收入比例达67.15%。全年新增云合同31 亿元，yoy +38.77%，云转型持续超预期。数字施工业务实现营业收入12.06 亿元，yoy+27.82%(其中Q4 单季度5.34 亿元，yoy +26.73%)，全年增速整体符合年初预期。 整体毛利率83.95%，同比下滑4.53pct，主要是施工毛利率影响。报告期内，造价毛利率92.31%，略有下滑，预计公共资源交易中心项目对造价毛利率略有拖累；施工业务毛利率65.77%，同比下滑6.3pct，预计为硬件占比提升和大项目影响。 利润表费用和现金流量表均可见成本控制初显成效。具体来看，研发费用同比增长23.16%，为公司持续加大研发所致；管理费用同比增加25%，主要因为股权激励费用增加约6000 万元。研发投入资本化比例处于正常水平，研发投入16.26 亿元，yoy +21.41%，其中，研发费用资本化3.54 亿元，研发资本化占研发投入21.79%(同比增长2.12pct)。 经营性净现金流大幅改善。经营性净现金流达到16.01 亿元，略有下滑主要为2020 年强调回款，基数较高。除云转型带来的合同负债增加外，应付款yoy +182%，应收款yoy+17%，预付款略有下滑，资产负债表整体改善。 设计业务2021 年完成蓄力。21Q4 公司数维设计发布beta 版，截至目前，产品已迭代多个版本。2022 年，结构、机电设计产品也将走向市场。 维持“买入”评级。造价高歌，施工稳健，设计蓄力，上调2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，调整前，预计2022-2022 年收入为64.79、75.46 亿元，归母净利润为8.81、11.72 亿元；调整后，预计2022-2024 年收入为66.32、78.80、92.94，归母净利润为9.86、14.08、17.73 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：重点客户现金流由于宏观原因大幅恶化，导致回款困难。 |
