广联达(002410)年报点评报告：2021年报符合预期 建筑信息化领军成长性持续验证 事件：2022年3月28 日，公司发布2021 年年度报告，实现营业总收入56.19 亿元，同比增长40.32%；实现归属于上市公司股东的净利润6.61 亿元，同比增长100.06%，符合前期预告区间。 收入及利润快速增长，造价云转型长期逻辑得到强有力验证。1)数字造价收入方面，2021 年公司数字造价业务实现收入38.13 亿元，同比增长36.64%；其中确认云收入25.61 亿元，占造价业务收入比例达到67.15%。合同来看，报告期内公司签署云合同31 亿元，同比同口径增长38.77%，期末云合同负债20.47 亿元，相较年初增加5.37 亿元，云合同负债差额还原后，调整后营业收入43.53 亿元，同比同口径增长27.90%。2)2021 年，造价业务最后4 个地区江苏、浙江、安徽、福建开始进入全面云转型，截至年底转化率已超过60%，首次在转型当年实现了还原后收入的正增长。订阅模式提高了产品和服务的性价比，云计价、云算量主产品以及工程信息中广材网、广材助手等数据类服务应用率突破新高，进而带动了客户满意度以及转型率、续费率的提升。同时，在造价市场化转型的大背景下，公司“数字造价管理”理念升级，公司相关产品已被多个国有投资试点项目正式应用。我们预计随着云转型、增值服务、细分行业产品等进程逐步推进，公司造价业务天花板有望持续抬升。 2)利润方面，公司2021 年实现归母净利润6.61 亿元，同比增长100.06%。我们预计主要原因为造价云转型逐步接近尾声，目前造价云产品已成为公司表观利润的重要支撑，边际利润指标快速回升。 截至2021 年底，公司归母净利率已达到11.76%，比上年同期提升3.51 个百分点。 施工业务快速拓展，代表性单品合同中超过一半来自于规模化采购。1)报告期内，数字施工业务2021年实现营业收入12.06 亿元，同比增长27.82%；新签署合同额快速放量，实现了高速增长。2)报告期内，公司数字施工业务紧抓客户数字化转型的需求，利用上半年优先拓展合同扩大增量，下半年重点落实交付保障收入和回款的策略实现了业务的规模化扩张。2)全年新签合同中，企业和项企一体化解决方案合同占比约15%，在头部客户实现了较快突破；项目级BIM+智慧工地合同占比约85%，其中项目级单品集团规模化采购的模式得到了快速推广，劳务、物料单产品合同中超过一半来自于规模化采购。3)另外，本次财报特别提出施工云产品线(BIM 技术产品线)实现了客户数和项目数的快速拓展，斑马进度全年新增用户18 万，覆盖7 万多个项目；BIMMAKE 在中建三局深圳超高层项目的示范应用成果获得院士专家一致认可；施工算量组件经过与物料和成本等产品的联合验证以及在数十个项目的应用，产品能力通过测试，逐步放量推广。 数字设计加速布局，向全球数字建筑平台服务领导者迈进。1)报告期内，公司数字设计业务2021年实现营业收入1.31 亿元，同比增长250.12%，我们预计或主要由鸿业科技贡献。2)2021 年10月，公司正式发布建筑数维设计软件公测版，具备二三维融合设计、契合设计习惯、设计提效三大主要特点，致力于作最符合中国设计师习惯的设计软件。随着相关公测版本的发布，我们预计公司基于自主平台设计软件的打磨进程及业务开展进程有望加速。截至2021 年底，数维建筑设计产品公测版装机量超过1700 个。3)根据《关于变更募集资金用途的公告》，公司将约2.12 亿拟投入“BIMDeco装饰一体化平台项目”的募集资金，转投入“BIM 设计专业软件项目”，第三增长曲线或加速培育。4)随着各业务的顺利推进，公司设计产品有望与造价、施工产品一同发挥协同作用，共同助力建筑行业客户完成一体化、数字化、智能化的管理转型。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计公司2022-2024 年实现表观营业总收入69.54 亿元、83.50亿元及99.12 亿元，表观归母净利润10.43 亿元、12.47 亿元、14.31 亿元。 风险提示：云转型业绩增长不及预期、施工业务不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响。 光明乳业(600597)：全年鲜奶收入增速亮眼 今年业绩有望恢复增长 2021 年业绩略低于市场预期 公司公布2021 年业绩：收入292.1 亿元，同比+15.6%，归母净利润5.9亿元，同比-2.6%(2020 年数据略微重述)；4Q21 收入71.5 亿元，同比+10.0%，归母净利润1.5 亿元，同比-19.1%；收入略高于市场预期，主因液态奶收入超预期，而净利润低于市场预期，主因成本及促销费用压力。 发展趋势 4Q21 液态奶延续稳健增长，全年鲜奶收入增势亮眼。4Q21 液态奶收入同比增长18%，延续前三季度较高增速，我们认为主要受益于巴氏奶行业消费景气度较高，以及春节较早等因素。分渠道看，4Q 经销商业务继续保持较好增长，同增22%，为主要的增长驱动力。分品类看，我们草根调研显示，4Q 液态奶各品类同比均实现正增长，其中低温鲜奶和常温白奶收入增长较快，如优倍、致优、优+等实现双位数增长，常低温酸奶收入实现小幅增长，主要受益于新品表现良好，如如实系列贡献低温酸奶主要增长。全年看，公司鲜奶收入增势亮眼，销量增长约22%，综合考虑结构升级、提价及促销等因素，我们预计鲜奶收入增速超销量增速。4Q 以新莱特为主的其他乳制品业务同比增长13%，显示新莱特业务逐渐企稳回升。 4Q21 毛销差恶化使利润承压，新莱特业绩环比改善。4Q 公司毛销差同比下滑5.4ppt 至6.6%，我们认为主因成本上行、促销费用增加及春节提前使相关费用前置等。我们测算4Q 新莱特贡献业绩约4,400 万元，较前三季度明显好转，主要受益于低价库存出清、物流好转及自身业务多元化(如拓展奶酪、液态奶、稀奶油等产品)。全年看公司毛利率18.4%，还原会计准则后可比口径下，同比下降3.5ppt，主因原奶价格涨幅较高、新莱特业务毛利率下滑较多、促销增加等。2021 年良好费用管控下，公司销售(可比口径)与管理费用率均同比下降0.5ppt，部分对冲毛利率下降影响。 2022 年业绩有望恢复增长，公司近期经营稳健。公司公告2022 年经营目标：收入与归母净利润分别为318/6.7 亿元，对应增速为8.8%/13%。考虑巴氏奶行业增速仍较快、新莱特业务改善，同时考虑成本压力趋缓及费用严格管控，我们预计公司全年达成指引概率相对较高。我们草根调研显示，1-2 月公司整体经营稳健，近期上海疫情或对公司终端物流有一定影响，但整体影响相对有限，主因纯奶需求依然旺盛、及生产和出厂物流仍正常运作。 盈利预测与估值 公司交易在24.2/21.3 倍22/23 年P/E，考虑成本压力，下调22/23 年盈利预测12.2%/11.2%至6.7/7.6 亿元，相应下调目标价12.1%至14.5 元，对应29.9/26.4 倍22/23 年P/E 和23.7%股价上行空间。维持跑赢行业评级。 风险 新品表现不及预期，行业竞争加剧，疫情不确定性，海外业务不确定性。 |
