药明康德(603259)：主业表现亮眼 化学板块强劲有望驱动22年增长提速 事件：2022 年03 月23 日，公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入229.02亿元，同比增长38.5%；归母净利润50.97 亿元，同比增长72.19%；扣非归母净利润40.64 亿元，同比增长70.38%；经调整Non-IFRS 归母净利润51.31 亿元，同比增长41.08%。 主业持续强劲，管理能力不断优化，订单持续提速增长。分季度看，2021Q4 在同期高基数基础上实现收入63.81 亿元(同比，下同，+35.17%)，扣非归母净利润9.57亿元(+30.94%)，均处快速增长态势；盈利能力上，2021 年毛利率36.28%(-1.7pp)，Non-IFRS 毛利率38.00%(-2.3pp)，净利率22.43%(+4.37pp)，Non-IFRS 净利率22.40%(+0.84pp)；订单上，2021 年主业需求依然旺盛，未完成待执行订单290.99亿元(+83.53%)，预计22 年内确认收入订单229.86 亿元(+99.13%)。 化学业务(WuXi Chemistry)：“端到端、一体化”CRDMO 商业模式持续兑现，预计2022 年收入增速有望较2021 年接近翻倍。2021 年收入140.9 亿元(+46.9%)。①小分子药物发现服务(R)：收入61.7 亿元(+43.2%)，为后端持续高增奠定基础。②CDMO(工艺研发和生产)：“追随并赢得分子”进展顺利，收入79.2 亿元(+49.9%)，截止2021 年底研发管线总计1666 个项目(+26.8%)，包括42 个商业化(+50%)。 测试业务(WuXi Testing)：预计2022 年收入增长将延续近几年的势头。2021 年收入45.3 亿元(+38.0%)，其中①实验室分析及测试服务：收入30.5 亿元(+38.9%)，若剔除器械检测外的药物分析与测试服务，则强劲增长52%；②临床CRO 及SMO： 收入14.8 亿元(+36.2%)，规模持续扩大，SMO 国内龙头优势显著。 生物学业务(WuXi Biology)：预计2022 年有望延续近几年增长趋势。2021 年收入19.9 亿元(+30.0%)，其中①DNA 编码化合物库：收入+42%；②新分子类型领域收入+75%，占生物学板块比例提升至14.6%(+4.2pp)。 细胞与基因治疗CTDMO(WuXi ATU)：国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望回归快速增长轨道，预计2022 年收入增长有望超过行业增速。2021 年收入10.3 亿元(-2.8%)，其中国内+87%，全年服务项目约72 个，其中4 个项目处即将递交上市申请阶段。 国内新药研发服务部(WuXi DDSU)：预计2022 年业务处迭代升级阶段，收入略有下降。2021 年收入12.5 亿元(+17.5%)，全年助力客户完成26 个创新药项目的IND申报工作，并获得23 个项目的临床试验许可。 盈利预测与投资建议：考虑公司2022 年订单饱满，商业化项目有望持续落地，我们预计2022-2024 年公司收入368.17、440.73 和542.83 亿元(2022-2023 年预测前值约368.17 和426.50 亿元)，同比增长60.75%、19.71%、23.17%，归母净利润84.85、98.91 和128.92 亿元(2022-2023 年预测前值约76.73 和96.17 亿元)，同比增长66.46%、16.57%、30.34%。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。 涪陵榨菜(002507)公司深度报告：格局占优 渠道精耕 投资建议：公司作为榨菜行业绝对领导企业，有原材料、品牌和渠道壁垒，具备定价权。包装榨菜行业延续量价齐升态势，涪陵榨菜市占率高，单寡头格局稳定。短期内，成本回落叠加提价效应贡献业绩弹性。长期看，渠道下沉和品类延伸推动量增，居民收入提升支撑价涨， 量价均有提升空间。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.13/1.34/1.56 元，对应PE 分别为27.75/23.37/20.11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 行业延续量价齐升态势，单寡头格局稳定。包装榨菜行业销量和均价都保持增长态势。随着生活节奏的加快，以及消费者物质生活水平的提升，包装榨菜仍将继续替代自腌榨菜。此外，下游消费场景的多元化，也打开了榨菜销售的增量空间。包装榨菜厂商凭借品牌、运营管理以及渠道等诸多优势，也有望抢占各地酱腌菜市场。包装榨菜行业竞争格局稳定，乌江一家独大，市场占有率持续超过30%。随着乌江品牌影响力的提升，开疆拓土、深耕渠道，行业集中度有望进一步提升。 原材料、品牌和渠道铸就高壁垒。公司拥有核心原材料优势。青菜头低值易损、且短期集中上市，运输成本高。涪陵是青菜头最大产地，当地特殊的自然环境形成了青菜头致密的组织结构，保障了公司产品特有的嫩脆品质。公司通过“公司+合作社+农户”的生产模式，易形成良好的利益协同关系，保障青菜头的稳定供应。公司品牌意识领先，“三腌三榨”的核心价值深入人心，乌江品牌已占据消费者心智。新消费趋势下，公司主打健康概念，不断升级产品价值点。公司为榨菜行业唯一全国化的企业，推行以城市为中心的精准营销模式，渠道的广度和深度均强于竞争对手，渠道优势明显。 长期看渠道下沉和品类延伸带动量增，居民收入提升支撑价涨。公司已开启新一轮的渠道下沉，设置县级经销商，加大人员和费用投入，率先重点布局县级及以下地区，我们预计未来3 年渠道下沉将持续贡献销售增量。公司依托品牌、渠道优势，向酱腌菜产业发展。公司将助力萝卜产品多元做大，针对不同渠道和不同的消费群体，设计不同的产品，同时加强产品陈列和新品推广活动。成本上涨为公司提价提供契机，居民收入的提升对提价形成支撑。受益通胀红利，我们认为公司未来仍具备持续提价的潜力。 股价催化剂：原材料价格下降；业绩超预期等。 风险因素：原材料价格上涨超预期；销量增长不及预期。 |
