天虹股份(002419)：收入微正 利润翻倍 购百恢复良好 2021 年公司购百业态收入利润恢复良好(同店同比+16.5%)，超市业态业绩承压，主要是同期受新冠疫情影响，且基期基数较高。供应链(生鲜、直采、自有品牌等维度)、数字化(会员、场景、中台、系统输出等)引领同业。未来，在店龄优化、线上贡献利润、供应链提效等因素的综合作用下，公司盈利能力有望逐步回归历史水平。 收入同比正增长，利润翻倍。2021 年公司实现营业收入122.7 亿元，同比+4.0%，归属净利润2.3 亿元，同比-8.4%，扣非归属净利润-0.9 亿元，同比-385.6%；旧租赁准则同比口径下，归属净利润5.1 亿元，同比+101.9%，扣非归属净利润1.9 亿元，同比+518.2%，非经常性损益3.2 亿元，其中非流动资产处置损益为2.7 亿元。21Q4 公司分别实现营业收入/归属净利润30.7 亿/-0.2 亿元，同比+4.1%/-119.4%，扣非归属净利润-0.8 亿元，同比-245.7%。2021 年公司主营零售业务实现营业收入118.1 亿元，同比+5.3%；实现经营性现金流量净额8.9亿元，同比-13.6%；公司拟每10 股派发现金股利1.6 元，现价对应股息收益率2.7%。 购百同店增收更增利，展店持续推进。2021 年公司购百(购物中心+百货)/超市可比店营业收入同比+16.6%/-7.8%，可比店利润总额同比+40.4%/-22.8%。 2021 年公司净新增5 家购物中心、12 家sp@ce 独立超市及2 家便利店，新签6/5 个购百/独立超市项目；截至2021 年底，公司拥有102 家购百(含加盟、管理输出7 家)、129 家超市(含独立超市41 家)和203 家便利店。 线上商品销售持续高增长。1)线上平台销售：2021 年公司线上GMV 超51 亿元，其中平台服务收入同比+72%，数字化会员人数超3600 万，APP 与小程序月活会员超426 万人，同比+31%。2)超市数字化：上线第三方平台，超市到家销售同比+15%。3)购百数字化：专柜到家销售同比+17%；购百数字化平台连接1375 万顾客，天虹APP 商户整体上线率90%。 展望：门店消费场景化、供应链升级。1)公司进一步升级重点门店，创新推出时尚穿搭、亲子玩乐、欢乐聚餐、食物探索、私人管家五大场景服务，并引进国际化妆品与轻奢品牌，其中国际一线化妆品实现全国线上平台打通；2)公司持续打造战略核心商品群，2021 年自有品牌商品销售额同比+6%，占超市销售额的9%，自有品牌累计与150+家优质企业合作，重点开发酒水饮料、乳制品、粮油调味品、宠物食品等品类，打造出多款销售超千万的爆品商品；3R 商品销售同比+19%，初步形成以生鲜半成品、快手菜和现场手作为主的商品矩阵；国际直采销售同比+4.7%，新开发海外供应商14 家。 风险因素：散点疫情反复或扩散；消费复苏不及预期；公司线上业务拓展不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：考虑到疫情恢复的不确定性，下调2022-24 年营业收入预测至128.7亿/135.0 亿/141.6 亿元(原预测为132.8 亿/141.7 亿/151.3 亿元)；考虑新租赁准则对公司利润带来的负面影响，下调2022-24 年归属净利润预测至3.1 亿/3.7亿/4.4 亿元(原预测为4.7 亿/5.3 亿/5.2 亿元)，对应2022-24 年EPS 预测分别为0.26/0.32/0.38 元；给予公司2022 年27xPE，对应目标价7.1 元；鉴于深圳等地的散发疫情影响和竞争环境依然严峻，下调至“增持”评级。 金禾实业(002597)：2021年扣非后净利润同比增长74.51% 回购股份助力长远发展 2021 年公司扣非后归母净利润9.95 亿元，同比增长74.51%。公司2021 年实现营业收入58.45 亿元，同比增长59.44%，归母净利润11.77 亿元，同比增长63.82%，扣非后归母净利润9.95 亿元，同比增长74.51%。其中食品制造产品实现营业收入30.29 亿元，同比增长59.32%；基础化工实现营业收入23.51 亿元，同比增长53.70%。同时公司预计2022Q1 实现扣非净利润4.3-4.8 亿元，同比增长117.10%-142.34%。 布局上游原材料，发挥产业链优势。1)在食品制造领域，2021 年公司年产5000 吨三氯蔗糖项目投产，目前产能负荷已开满。同时公司年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目已进入试生产状态。为保障公司原料安全，充分发挥三氯蔗糖的竞争优势，公司计划投资年产3 万吨DMF 项目，目前公司正在推进相关行政审批工作。2)在日化香料和医药中间体领域，公司年产4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目建设完毕，并生产出合格产品。此外，公司氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成。 股份回购用于员工持股或股权激励，助力公司长远发展。2022 年3 月，公司计划以7500 万元至15000 万元的自有资金回购公司股份，在回购股份价格不超过55.00 元/股的条件下，预计可回购股份总数为136.36~272.73 万股，约占总股本的0.24%~0.49%。回购股份的实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12 个月内，本次回购股份用于后期实施员工持股计划或股权激励。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为16.49 亿元、17.80 亿元和19.33 亿元，EPS 为2.94 元、3.17 元和3.45 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2022 年15-18 倍，合理价值区间为44.10-52.92元，维持优于大市评级。 风险提示：下游需求不及预期；新建项目进展不及预期。 |
