北新建材(000786)：石膏板龙头地位稳固 事件 北新建材发布2021 年年报，2021 年实现营业收入210.86 亿元，同比增长25.15%；归母净利润35.10 亿元，同比增长22.67%；扣非后归母净利润34.14 亿元，同比增长22.99%。 石膏板量价齐升延续高增长 2021 年公司石膏板业务实现营业收入137.80 亿元，同比增长25.94%；全年石膏板销售量达到23.78 亿平米，同比增长18.01%。石膏板业务毛利率37.26%，较去年增加1.36 个百分点，毛利率提升主要来自于21 年产品涨价以及单位销售成本降低，显示公司作为石膏板龙头企业具有较强的品牌力以及市场影响力。 公司已形成覆盖全国的74 个石膏板生产基地，并在海外完成5 个石膏板生产基地布局，行业排名第一。目前我国石膏板约70%应用于吊顶领域，相对于国外80%应用于墙体建设，石膏板在隔墙领域应用仍有较大提升空间。随着碳中和的逐步推进，绿色建筑和装配式建筑相关政策出台有利于石膏板得到更广泛应用和推广，预计22 年公司石膏板业务仍能延续高增长。 防水业务营收增长，毛利率下降 2021 年公司防水板块营收38.71亿，同比增长16.17%。但因原材料成本高企，防水业务毛利率同比下降10.34 个百分点。2021 年北新防水成立，多家防水企业股权过户至北新防水名下，公司防水业务整合初见成效。目前公司在防水业务方面已实现全国15 家产业基地布局，行业排名第三。2022 年在下游基建投资、城市更新、旧改等需求拉动下，防水业务有望实现高增长；防水行业集中度仍然较低，未来随着防水行业标准的提升，具有品牌优势和产品品质优势的龙头企业将受益，行业龙头市占率将进一步提升。 “一体两翼、全球布局”战略有效推进 一体是以石膏板业务为核心，做好轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板、岩棉、金邦板等石膏板+配套延伸产品业务。目前公司石膏板业务仍是公司龙头产品，并逐步开展全产品系列的全球布局。两翼是涂料和防水材料，防水已实现全国性布局，涂料并购天津灯塔涂料，未来防水和涂料业务将成为公司新的利润增长点。 投资建议 作为石膏板行业的龙头企业，公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着防水行业标准的提升以及行业集中度的提升，公司防水板块市占率仍有较大提升空间。预计公司22-24年归母净利润为43.09/50.60/55.46 亿元， 22-24 年每股收益为2.55/2.99/3.28 元，同比增长22.76%/17.42%/9.62%，对应市盈率为11.41倍/9.72 倍/8.86 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险。 飞亚达(000026)首次覆盖报告：“运营提升+结构升级”夯实内生动力 钟表龙头品牌领先，盈利能力稳步提升。飞亚达1987 年成立于深圳，是中航国际控股公司旗下的投资企业之一。公司以精密制造技术专注钟表行业，形成自有品牌腕表研发、设计、制造、销售、服务和名表零售两大核心业务，目前已经拥有自主品牌“飞亚达”、“唯路时”、“沐杨时计”及授权品牌“Jeep”、“北京”。2016-2021 年收入、净利复合增速分别为12%、29%，2021 年公司实现营业收入52.44 亿元，同比增长23.57%，实现归母净利润3.89 亿元，同比增长31.87%。盈利能力稳定提升、运营效率优化。2021年加权ROE 达13.39%，同比提升2.61 pct，存货周转率1.57 次，同比提升0.22 次。 飞亚达在钟表行业市场份额扩张，高端表进口增加趋势利好公司名表业务发展。据iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，2018-2021 年中国钟表行业规模复合增速21.5%，2021 年行业规模达2293.3 亿元，同比增长10.9%，且预计至2023 年市场规模有望达2815 亿元，对应2021-2023年复合增速为10.7%。以规模以上钟表行业工业企业营业收入测算，公司市占率从2017 年的8.5%升至2021 年的17.9%，市场份额快速扩张。近年受海外高端手表消费回流带动中国进口手表均价明显上行，虽然近期中国占瑞表出口份额有所回落，但我们认为中长期来看，国内消费升级和海外高端消费回流仍是大势所趋，支撑公司名表业务长期发展。 稳扎稳打，品效合一，夯实内生发展动力。与多数可选消费品主要依靠渠道扩张增长路径不同的是，近年来公司增长驱动主要是通过产品结构优化、以及渠道精细化运营管理带来的运营效率提升。1)名表业务在2020 年高基数背景下仍实现30.3%的较好增长，受益于高端表占比提升，2021 年中高端渠道占比超过55%，老店平均单店产出同比提升27.93%，平均客单价同比提升25.44%；2)自有品牌手表业务保持稳定发展，2021 年实现营业收入10.12 亿元，同比增长4.4%，自有品牌手表近年平均售价稳步上行，毛利率持续高位。3)精密科技业务尚处培育期，21 年在深耕光通讯、激光器的基础上，有序推进航空航天、医疗器械等新市场和新客户拓展，部分项目进入批量合作阶段。 盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。 公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。国企改革预期激发企业活力，运营效率提升成效显现。预计2022-2024 年营业收入分别为60.97 亿元、68.75 亿元、78.79 亿元，同比分别增长16.3%、12.8%、14.6%。预计2022-2024 年归母净利润分别为4.49 亿元、5.15亿元，5.87 亿元，同比分别增长15.7%、14.8%、13.9%，目前(2022/3/22)股价对应2022 年PE 为9x，估值优势明显，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：国内疫情大范围爆发风险，高端消费不及预期。 |
