立讯精密(002475)：2022Q1业绩超预期 中长期成长逻辑清晰 2022Q1 业绩超预期。立讯精密发布公告2021 年实现营业总收入约1541.06 亿元，比上年同期增长66.60%；实现归母东净利润约70.72 亿元，比上年同期减少2.12%，主要受到立铠前期投入较大、上游缺芯、原材料成本上涨以及airpods 出货量等不利因素的影响，但预计2022 年将整体趋稳。公司预期2022Q1 实现归母净利润16.9~17.5 亿，同比增长25%-30%，公司充分把握市场机遇，在智能可穿戴、精密结构模组、系统封装、手机、光学显示模块等产品提升自己的盈利能力及扩大产品布局，促进业务的良性循环，不断进行垂直整合。 可穿戴热度不减，与大客户合作紧密。可穿戴业务份额有望继续提升，手机组装布局及客户持续推进，长期依然向好。随着手表组装以及SIP 等新品上量，预期今年份额在大客户持续提升，公司消费电子业务有望持续增长。手机组装以及结构件业务进展顺利，今年有望贡献明显净利润增量。公司始终专注于精密制造本业，为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作，实现了公司业绩的持续高速成长。公司坚持与大客户全面合作，将高度关注及参与大客户的其他重要产品线。 通信和汽车长线业务屡获突破，孕育新兴增长动能。公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块，形成相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品，也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品。 达成战略合作，进军汽车Tier one 厂商。与奇瑞新能源组建合资公司，进军Tier one。 2022 年2 月11 日，立讯精密与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，以100.54 亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，致力于实现公司成为汽车零部件Tier 1 领导厂商的中长期目标。在汽车领域，公司专注于整车血管和神经系统的布局，随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。 尘埃落定，新设计不构成专利侵犯。美国337 调查初步确认公司产品不构成专利侵犯。公司3 月14 号发布公告，显示美国安费诺集团于2020 年12 月对于公司关于公司导电塑胶技术与端子横排注塑成型技术涉嫌侵犯专利事项，于2022 年3 月由ITC 初步裁决不构成对安费诺集团的权利侵犯。同时此公司的新设计方案及相关产品已陆续通过客户验证程序。 盈利预测与估值建议：公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计2021E/2022E/2023E 年实现营收1541.07/1957.16/2544.31 亿元，同比增长66.6%/27.0%/30.0% ， 归母净利润70.72/100.11/136.82 亿元， 同比增长-2.1%/41.6%/36.7%，目前股价对应的PE 为34.1/24.1//17.6x，维持“买入”评级。 风险提示：经济形势变化、下游需求不及预期。 行动教育(605098)：“一核两翼”助力高增长 “实效商学院”扬帆起航 事件：公司发布2021 年年度报告，报告期内公司实现营业收入5.55亿元，同比增长46.62%；归属于母公司股东的净利润1.71 亿元，同比增长60.05%；每股收益2.21 元，同比30.77%。公司拟10 股转增4 股派15 元。 公司业绩超预期增长，预收款助力快速成长。2021 年公司实现营业收入5.55 亿元，同比增长46.62%；归属于母公司股东的净利润1.71 亿元，同比增长60.05%；每股收益2.21 元，略超此前1.95 元的EPS 预测。 公司业绩超预期增长的主要原因是管理培训和管理咨询业务快速增长，2021 年公司管理培训和管理咨询新签业务量约6.89 亿元，是2020年营业收入的1.82 倍，保障了公司业绩释放。截至2021 年末，公司合同负债7.76 亿元，主要是预收的学费和管理咨询费用，公司订单收入比(合同负债/营业收入)约1.40 倍，增强了2022 年公司业绩确定性，考虑到公司市场人员增长较快，预计2022 年公司新签业务量仍能保持较快增长，看好公司未来业绩持续增长。 公司盈利能力较强，未来仍有提升空间。2021 年公司毛利率79.05%，其中管理培训业务毛利率83.62%，管理咨询业务毛利率44.30%，毛利率整体上处于较高水平。2019 年以来，公司致力于管理咨询业务标准化、系统化和数字化，并主动放弃了“非标”项目，造成管理咨询业务收缩，2021 年公司已经推出了管理咨询业务标准化产品，并推向市场，公司管理咨询业务止跌回升，随着管理咨询业务规模的扩大，管理咨询业务毛利率有望提升，从而带动整体毛利率上行。同时，公司净利率和ROE 均较高，2021 年公司净利率31.15%，较2020 年提高2.51个百分点，净利率再创历史新高；ROE(加权)为19.46%，较2020 年下降7.13 个百分点，主要是IPO 带来权益资本的较快增长所致。 经营性持续流入，资产负债率较低。2021 年公司销售商品、提供劳务收到的现金7.14 亿元，同比增长34.14%，收现比1.28，经营活动净现金流3.77 亿元，远大于同期公司净利润，彰显出公司较好的现金流。 公司资产质量较高，截至2021 年末，公司货币资金、交易性金融资产分别为10.81 亿元、6.37 亿元，分别占总资产的53.83%、31.74%；公司负债以合同负债为主，无有息借款和债券，截至2021 年末，公司合同负债7.76 亿元，占总负债的83.81%。公司资产负债率低，剔除预收款后的负债率更低，截至2021 年末，公司资产负债率为46.10%，较2020 年下降15.57 个百分点；剔除预收款后的资产负债率7.46%，较2020 年上升0.39 个百分点，彰显出公司较为稳健的经营策略。 推出OMO 数字化商学院，打造公司成长第二曲线。2021 年11 月公司推出了OMO 数字化商学院，即融合线上企业大学平台和线下商学院体系的企业培训系统，为企业提供“平台+内容+管理”三大实效价值一体化的管理解决方案。公司OMO 数字化商学院具备三大特色：1)便捷的人才项目搭建：支持企业随需定制人才培养计划；2)高效的学习体验：多终端、多类型支持随时随地学习；3)完善的数据跟踪：团队领导一键督学。OMO 数字化商学院按照人头、年限、账号数每年全额收取企业客户平台订阅费，公司提供SaaS 平台及两个公共课程，若客户增加课程则需额外付费。根据公司公告，OMO 数字化商学院得到了客户认可，至今已有超过100 家客户，发展势头良好，有望打造公司第二增长曲线。 “一核两翼”初显成效，未来成长空间较大。上市以来，公司“一核两翼”战略日益清晰，即以管理培训为核心，以管理咨询和股权投资为两翼。公司持续聚焦企业家工商管理教育，深耕企业管理培训，秉承“一米宽，一千米深”的服务理念，通过管理赋能提升客户价值。 同时，公司以管理咨询和股权投资为两翼，2021 年公司咨询业务标准化成熟，并推向市场，得到客户认可，全年咨询业务实现了35.02%的增长；公司已经成立了私募股权投资基金，资金规模2 亿元，根据公司年报显示，截至2021 年末资金到位2100 万元，主要聚焦学员公司的Pre-IPO，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司，投资比例一般不超过5%，后续退出将增强公司业绩弹性。 投资建议：预计2022-2024 年公司营业收入7.18 亿元、8.97 亿元和10.94亿元，分别同比增长29.36%、24.94%和21.90%；归母净利润分别为2.22亿元、2.72 亿元和3.27 亿元，分别同比增长29.78%、22.72%和20.10%；EPS 分别为2.63 元、3.23 元和3.87 元，动态PE 分别为17.4 倍、14.2倍和11.8 倍，动态PB 分别为3.1 倍、2.6 倍和2.2 倍。公司是A 股市场管理教育第一股，致力于成长为世界级实效商学院。公司以“一核两翼”为战略，聚焦管理培训，推出OMO 数字化商学院；咨询业务致力于标准化、数字化和软件化，咨询业务有望快速增长；股权投资聚焦学员公司的Pre-IPO，有助于增强公司业绩弹性。我们看好管理培训行业发展前景和公司未来成长性，维持“买入-A”评级，目标价78.85元，对应2022 年动态PE30 倍。 风险提示：疫情反复造成销课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。 |
