旗滨集团(601636)：光伏玻璃产能加码 产业链延伸强化竞争力 事件一：3 月16 日公司公告拟在马来西亚沙巴州投资新建2 条1200t/d 光伏玻璃生产线，项目总投资31.2 亿，建设周期预计16 个月。同时，为保障海外光伏玻璃产线的用砂需求和供应安全，公司决定同步在马来西亚沙巴州投资建设年产120 万吨超白石英砂生产基地，项目计划总投资约8.5 亿元人民币。 事件二：公司拟在浙江长兴、湖南醴陵、天津、湖南资兴及福建漳州生产基地可开发屋面分别投资建设分布式光伏发电项目。项目总建设装机容量143.02MWp，预计总投资4.9 亿元，项目建设周期预计6 个月。 事件三：为加快光伏产业项目建设，公司拟以自有资金对郴州光伏增资，郴州光伏以自有资金对所属全资子公司增资，郴州光伏部分子公司对其所属子公司增资，保障项目建设资金。本次增资标的公司包括全资子(孙)公司在内共9 家公司，其中对国内子(孙)公司增资总额共计22.2 亿，对马来西亚沙巴光伏、沙巴矿砂增资后的注册资本分别达14.4 亿、4.3 亿人民币。 点评：光伏玻璃产能持续扩张，产业链延伸有利进一步增强综合竞争力。据公司投资者互动平台，公司2500t/d 超白浮法光伏玻璃产能已于21 年底完成转产，并有序推进5条1200t/d 压延产线建设，受能耗双控影响，我们预计22H1/22 年底分别投产1/4 条生产线。马来西亚2 条1200t/d 产线建设周期16 个月，我们预计实际业绩贡献时间或为23 年底至24 年初。全部产线投产后，公司国内外合计拥有10900d/t 光伏玻璃产能，产能规模将跻身行业第一梯队。公司优势明显，一方面，公司积极布局硅砂矿，除湖南资兴年产57.6 万吨超白石英砂矿供应外，此次马来年产120 万吨项目的配套建设将进一步提升光伏玻璃生产原料供应保障，并有望使采购成本持续降低；另一方面，除转产产线外，公司光伏玻璃产能均为1200t/d 大窑炉，随着此次马来2 条1200t/d 产线的投建，公司规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平。此外，公司在数个生产基地建设分布式光伏发电项目也有利推进光伏玻璃下游业务拓展，并优化公司能源使用结构，同时降低用电成本。总体来看，公司此次一系列投资建设举措有利强化公司在光伏产业的综合竞争实力，并将光伏玻璃产业持续加速打造为公司第二增长曲线。 投资建议：鉴于受原料成本波动影响，我们上调公司浮法玻璃成本假设，调整后公司21-23 年归母净利润预测为43.0/39.0/46.5 亿(原值43.0/45.7/51.7)亿，对应当前股价PE 为8/8/7 倍，考虑到公司长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。 桃李面包(603866)：全国化布局进一步完善 盈利能力持续承压 事件：公司发布2021 年报，全年实现营收63.4 亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润7.6 亿元，同比下降13.5%；其中2021Q4 单季度实现营收16.7亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润1.9亿元，同比下降0.9%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6元(含税)、以资本公积金转增股本方式每10 股转增4 股。 主要产品稳健增长，全国化布局更进一步。1、分品类看，面包及糕点、月饼、粽子分别实现营业收入61.9 亿元(+6%)、1.3 亿元(+13.5%)、1248 万元(+61.9%)。明星产品醇熟系列稳健增长，新品岩烧蛋糕、乳酪面包、酥皮面包、蔓越莓切片等高速增长，产品竞争力持续提升；面包新品逐步投放市场，进一步满足消费者需求。2、分区域看，华北地区、东北地区、华东地区、华中地区、西南地区、西北地区、华南地区分别实现营业收入14.5 亿元(+2.3%)、28.8亿元(+2.8%)、14.7 亿元(+16.9%)、1.9 亿元(+48.4%)、8亿元(+6.7%)、4.2 亿元(-0.1%)、5.1 亿元(+15.5%)。在华东、华南等新市场，对重点客户的投入持续增加，不断提升单店质量；东北、华北等成熟市场加快渠道网络细化下沉；公司将进一步拓展西南市场、新疆市场，进一步完善全国化布局。随着全国范围内疫情好转，2021 年以来面包消费逐渐恢复；散点疫情反复，部分地区需求承压。经销商开拓方面，截至2021 年末，公司共有经销商895 家，净增加115 家。 营业成本增加，盈利能力承压。1、整体毛利率26.3%，同比下滑3.7pp，主要由于：1)2020 年受国家阶段性社保减免政策影响，各项成本费用基数较低，2021 年恢复至正常情况；2)促销活动增加、返货率及折让率提高；3)部分原材料成本上涨。2、费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.7%、1.8%、0.3%，基本保持稳定；财务费用率-0.2%，同比下降0.5pp，主要由于2020 年同期发行可转债导致利息费用基数较高。整体净利率12%，同比下滑2.8pp。 全国化建设生产基地，产能扩张稳步推进。1、市场方面，公司已在全国20 个区域建立生产基地，并向周边辐射销售；不断加大华北、东北成熟市场投入，进一步挖掘市场潜力，巩固并提升市场份额。2、产能方面，逐步推进产能扩张，沈阳、浙江、青岛、泉州、广西、长春生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能29.2 万吨。扩张产能将更好地满足下游需求，以“中央工厂+批发”模式形成生产销售的规模效应，提高盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为8.5亿元、9.4亿元、10.4 亿元，EPS 分别为0.89 元、0.99 元、1.09 元，对应动态PE 分别为23 倍、21 倍、19 倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险。 |
