吉大正元(003029)投资价值分析报告：国家数字安全基础建设正当时 被低估的高成长股 吉大正元是我国电子认证及可信数据保障领域的领先企业。自 1999 年成立以来，公司始终以密码技术为核心，开展信息安全产品的研发、生产和销售及服务，提供基于密码的可信身份认证及可信数据保障等安全解决方案，是国家首批商用密码产品生产定点。吉林大学为公司主要发起人之一，公司在人才与技术方面具有坚实支撑。 行业景气度持续向上：“十四五”期间数字经济持续加码，安全重要性将逐渐突显。IDC 预测，2021-2025 年中国安全软件市场复合增长率将达到21.2%，至2025 年整体规模达261 亿元。智研咨询预测，我国PKI 市场2016-2020 年复合增速约为23%，2020 年规模达56 亿元。在《中华人民共和国密码法》、等保2.0 等政策法规影响下，密码算法的国产化和普及推广仍将为以密码为核心的电子认证及可信数据保障行业带来较大空间。在行业传统客户如政府、军队等保持较大需求的同时，物联网等新应用的落地将持续打开行业空间。 公司进入广泛收获期：长期培育与铺垫建立深度信任与高度口碑，下游多行业需求释放，为公司提供较大想象空间。公司深耕行业二十载，共参与建设1000 多个国内知名大中型信息安全项目，积累了40+中央国家机关及部委客户，客户资源覆盖政府、军队、军工、金融、能源和电信等行业和领域，行业经验丰富；公司信息安全相关技术实力过硬，技术水平获业界认可；公司是目前同行业中最早且拥有最多各类资质的企业之一。公司将充分利用多年密码技术经验，尽快推出数据安全合规智控平台及相关数据安全产品。未来，数据安全业务将成为公司重点发展的产业支柱之一，为公司提供新的增长动力。 投资建议：信息安全产业作为未来数字化基石，其相关市场迎来巨大提升空间，预计将在未来五年进入高速增长期。作为国内电子认证行业领先企业，公司将充分受益市场发展；公司长期布局即将进入广泛收获期，我们预测公司2021-2023年净利润1.4/1.8/2.6 亿元，对应PE 为37/28/20X。若剔除股权激励费用影响0.19/0.28/0.13 亿元，公司2021-2023 年参考净利润1.6/2.1/2.7 亿元，对应PE为32/24/19X，参考对标公司估值存在较大上升空间，综合绝对估值与相对估值结果，给予40.67 元目标价。首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示：行业政策发生重大变动，数字经济发展推进不及预期，市场竞争加剧。 上海家化(600315)2021年年报点评：护肤品类驱动增长 毛利提升优化盈利 本报告导读： 2021年公司护肤品类驱动增长，毛利率提升带动盈利优化，且重点品牌玉泽、佰草集复购率均达40%+优化明显，未来多品牌矩阵有望发力，经营健康度有望持续提升。 投资要点： 投资建议：考 虑到22 年受特渠改革等影响，公司销售节奏预计前低后高，略微下调2022、上调2023 年EPS 预测至1.23(-0.04)、1.62(+0.06)元，增加2024 预测1.96 元，维持目标价62 元，增持评级。 业绩符合预期，毛利率提升带动盈利优化。2021 年公司营收/归母/扣非净利润76.46/6.49/6.76 亿元，同比+9%/51%/71%，归母净利率提升2.4pct 至8.5%,盈利优化主要因高毛利率的护肤品类占比提升，带动公司毛利率提升2.8pct 至58.7%；同时公司销售费用率、管理费用率分别+1.0、+0.1pct 至38.5%、10.3%。21Q4 公司营收/归母/扣非净利润18.16/2.29/2.02 亿元，同比+9%/94%/68%，单Q4 净利率高达12.6%，同比+5.5pct，盈利能力进一步提升。 护肤引领增长，玉泽、佰草集复购率亮眼。2021 年公司护肤、个护家清、母婴、合作品牌分别实现收入27、24、22、4 亿元，分别同比+22%/+0.4%/+4%/+6%，护肤品类为增长主驱动力，占公司总收入比提升至35%。其中玉泽、佰草集、美加净等品牌在产品、营销模式变革的推动下经营优化，玉泽、佰草集的复购率分别提升6.2、7.8pct 至42.6%、41.6%；美加净酵米系列新品的上市扭转了多年下跌势头。 各渠道均衡发展，线上经营质量优化。2021 年公司线上、线下收入32、44 亿元，分别同比+8%、9%，占比42%、58%。其中国内电商同比增长20%以上，通过多平台布局、自播占比提升，持续优化经营效率。 线下百货、CS 渠道在疫后恢复明显，均同比增长35%以上。 风险提示：市场竞争加剧，新品表现不及预期，营销支出大幅增长。 |
