四方股份(601126)国网系统外龙头受益特高压、配网建设、电改 网外业务稳定增长
投资要点： 四方股份是国网系统外的智能电网龙头 2013 年，公司中标保护类设备套数占招标总套数的17.24%，稳居前三。2014 年上半年，在电力自动化设备招标中，总中标量在国网排名第二、在南网排名第一，行业总排名第二。2014 年5 月，由公司组织实施的国内第一个电压等级最高的220kV 集成变电站交钥匙工程顺利完成。在世界上第一个交直流并联多端柔性直流输电工程-南澳多端柔性直流示范工程中，公司参与了控制保护系统的研究与开发工作，攻克了控制保护系统中的多个关键技术问题，公司已成为智能电网龙头企业。 公司是许继电气之外，唯一同时具备特高压一次主设备换流阀和二次主设备直流控制保护生产能力的上市公司，是一、二次设备龙头 公司承担过哈郑特高压工程核心一次设备、多个特高压工程二次设备、多个500KV 工程设备的生产。当前国内特高压直流换流阀仅3 家供货单位、特高压直流控制保护仅2 家供货单位，且均属国网旗下。公司是南瑞继保和许继电气之外，唯一具有跨区联网超高压工程直流控制保护设备业绩的供应商，具备特高压直流控制保护供货能力，技术实力雄厚。今年上半年，ABB 四方公司中标南网500kv 换流阀，800kv 直流换流阀通过能源局、国网公司、南网公司、中电联技术鉴定，具备特高压直流换流阀供货能力。 电网建设投资稳步增加，特高压建设驶入快车道，四方股份有望延续中标 2014 年1-8 月，全国电网投资2296 亿元，同比增长2.68%；而2014 年上半年，电网投资同比下降 0.6%。预计随着审计结束和跨区电网、配电网的推进，2014 年电网建设投资仍将稳定增加。今年保守估计开工三交一直共四个特高压，今明年两年保守合计将开工四交六直，其中八个特高压已开始物资招标或完成勘察设计采购，超过过去多年总和，此部分工程均于2017 年底前建成。另外，国网规划2018 年建成另外“五交五直”共10 条特高压。公司未来将有望分享特高压换流阀、直流控制保护、其余一二次设备的盛宴。在反腐、国网垄断地位削弱、国网系统公司产能不足的大背景下，公司有望中标换流阀、控制保护设备，有望继续中标多种一、二次设备，大幅提升2016 年及以后的利润。 配网工程迎来快速发展，四方股份是配网自动化龙头 国务院、能源局、国网公司均明确加强配电网建设，推进电网智能化。国网公司年初明确，2014 年配网投资达到1614 亿元。新的电改方案提出，放开配电侧，允许社会资本进入配电网，对公司的短期和长远发展均有积极影响。在电网垄断地位不断消弱的背景下，四方股份作为实力雄厚的电网外电力设备龙头，将持续受益。2014 年上半年，国网完成配网自动化首次集中招标，四方股份是国网系统外唯一中标配电主站的公司，且中标数个配电终端标包，技术得到国网认可，未来将大幅受益。 电力电子、电厂自动化、国际业务等电网外市场保持快速增长 近年来，公司收入、利润稳步增长，2013 年，营业收入同比增长29.97%，净利润同比增长25.76%。公司网外业务保持快速增长，收入占比从2012 年的20%左右提升至当前的30%左右，公司在电力电子、电厂自动化方面已进入国内第一梯队。2014 年上半年，公司第二大业务电力电子产品、第三大业务发电厂自动化系统，以及轨道交通自动化系统、配网自动化系统，增长率均在30%以上。公司不断拓展网外业务，为钢铁、煤炭、航空等多个行业提供可靠用电的保障方案，为多个行业公司提供直流电源项目、高频感应加热电源项目，上半年在工业领域、SVG无功补偿系统、火电厂自动化、水电机组保护、光伏风电等多个方面实现突破性中标，有力保证了今年及明年的收入，工业领域、水电火电自动化、新能源市场的开拓也打开了明后年及以后的增长空间。随着各行业自动化的提升、安全用电要求的提升，随着火电、水电、新能源的发展，随着中国高铁技术及特高压电网走向世界，公司网外业务将继续保持快速增长。 盈利预测与评级预计公司2014-2016年EPS 分别为0.91元、1.09元、1.41元，对应估值分别为19倍、16倍、12倍。公司正步入特高压、配网建设加速和网外业务高速增长阶段，估值将有所提升，给予"买入"评级。 风险提示特高压、配网建设低于预期；电网反腐进一步深化，结束时间尚不明确；特高压换流阀及直流控制保护不达预期；竞争加剧导致利润率下滑；厂址搬迁导致交货延迟、费用上升 |
