华润三九(000999)OTC与处方药兼备 发展战略清晰
首次覆盖，给予谨慎增持评级。公司是国内OTC龙头企业，拥有丰富的OTC 品类，预计未来将通过并购进一步补充新的品类和丰富现有品类下的产品，并向大健康领域延伸，处方药依靠参附和华蟾素等核心品种，保持平稳增长，配方颗粒产能瓶颈解除，增速有望提升。预测公司2014~2016年EPS 为1.14、1.24、1.40 元，对应增速-6%、9%、13%。公司OTC 与处方药兼备，参考类似公司估值，给予目标价23 元，对应2015 年PE 18X。首次覆盖，给予谨慎增持评级。 “1+N”战略打造OTC 品牌线。公司OTC 产品以999 品牌为核心，以“天和”“顺峰”品牌为补充，产品涵盖感冒、皮肤、儿科、骨科等多个领域，有近10 种产品销售额过亿元。由于受到行业增速放缓和基药市场的冲击，公司OTC 业务增速有所下滑，预计未来将通过两个方向来保持OTC 的增长：（1）加强对基药市场的布局（以前主要做独家品种，之后也会让一些竞争性品种进入基药市场）和并购补充更多品类；（2）在现有品类和品牌的基础上进一步细分（在感冒品类下细分出抗病毒产品）和延伸（顺峰宝宝等大健康产品）。预计未来公司OTC 增速有望回升到10%左右。 处方药业务企稳，聚焦现有疾病领域。公司拥有参附注射液和华蟾素注射液两个独家中药注射剂品种，目前基本保持平稳，考虑到中药注射剂在安全方面的风险，公司未来将主要聚焦在现有心血管、肿瘤等领域，发展口服剂型。配方颗粒淮北基地投产后产能瓶颈得到了解决，预计未来可以保持10%-20%的增速。配方颗粒的放开需要一个过程，预计未来3-5 年内仍然有较好的发展空间。 风险提示：OTC 行业持续下行风险；医保控费风险。 |
