电力行业：“改革憧憬”是贯穿电力行情的主线
核心观点: “改革憧憬”是贯穿电力行情的主线。电力板块近期的走势方向、节奏把握、品种选择均以“改革”为主线。电力改革、国企改革是“改革憧憬”下的最重要部分。 电力改革的核心是“市场化”。我们在12月22日《电力改革“破茧欲出”，发电侧看成本、售电侧看空间》的报告中对改革的方向与机会进行了分析。虽然市场中对电力改革的评论很多（正面负面均有），但是我们坚持认为，“市场化”是改革的核心。是否分拆资产不是目标，目标是在发电侧和售电侧实现市场化，提高能源效率，提高服务质量。“市场化”下的机遇与挑战并存，发电侧看成本是竞争下的选择，售电侧看空间则是潜在市场空间释放后的机会。 电力改革是循序渐进的。电力几乎涉及到经济、民生中的各个主体，影响范围极广，因此“先原则，后试点，再推广”的节奏是必然选择。基于此判断，我们认为目前是顶层设计出台的阶段，后续将逐步在条件成熟的区域进行发电侧竞价、售电侧放开的试点。 国企改革是另一个极为重要的主题。国企改革堪比股权分置改革后所产生的积极影响。此轮国企改革有很多关键词，“发展混合所有制，改组国有资本投资公司，董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权”等。我们理解，“重资本、提效率”是核心内容。 国企改革下的“重资本，提效率”：变化一：资产证券化率持续提升，资产注入活跃。变化二：重视企业市值，股东诉求趋于一致。变化三：通过激励机制，提高经营效率，释放利润。变化四：发展混合所有制，并且在资产定价过程中实现价值重估（产业资本重新对电力资产定价）。 国企改革也将遵循“先试点，再推广”的节奏。央企改革试点，地方国企试点，逐级展开。从投资机会上看，试点企业、试点区域无疑是最先选择。国家开发投资公司作为首批改革试点的央企单位，旗下公司一定会获得资本市场的高度关注。 估值安全边际与估值方法的多样性。如果说“改革憧憬”是凝聚热情，提振股价“上得去”，那么“估值安全边际”则决定了是否“站得住”。估值方法是多样的，DCF、PE-CA GR估值矩阵、PB-ROE估值矩阵、重置成本、并购价值均是可参考的估值方法。投资者因自身特点与角度不同，选取不同的估值方法。对于电力行业而言，DCF不失为有效的估值方法之一（我们在年度策略报告中对“无风险收益率下行，DCF估值中枢上移”进行了阐述）。 投资建议。推荐：长江电力、国投电力等公司。同时提请投资者关注，由于电力板块近期涨幅明显，板块的波动性风险随之加大。 |
