正泰电器(601877)业绩增长稳健可期 电改提速有望受益
核心观点 业绩持续稳定增长，原材料价格下降显著提升毛利率水平。前三季度营业收入同比增长8.66%，主要源于公司建筑电器、控制系统等业务的稳定增长；净利润同比增速19.74%，超过收入增速的主要原因是产品毛利率同比增长1.79 个百分点。毛利率水平提升得益于：1）公司实施精益生产、供应链管理成果显现，进一步提高生产运营能力；2）原材料价格下降，铜、银、钢材、塑料等原材料占公司产品总成本的50%以上，报告期内，铜均价下降10-15%，银均价下降15-20%，钢材均价下降约3%，显著提升毛利率水平。 预计未来原材料价格上涨空间有限，毛利率水平要维持高位。 管理费用控制有效，存款下降导致财务费用大幅上升。公司前三季度销售费用5.19 亿元，销售费用率5.58%，同比增长0.41 个百分点，主要源于公司推广新产品以及加快布局海外市场；前三季度管理费用6.48 亿元，管理费用率6.96%，同比减少0.34 个百分点，主要源于运营管控体系的实施得当；前三季度财务费用0.84 亿元，同比增长130.33%，财务费用率0.9%，同比增长0.48 个百分点，主要源于本期存款下降带来的利息收入下降。 现金流充裕助力资本运作，电改提速有望显著受益。前三季度净现金流流入11.87 亿元，同比增长236 倍，第三季度净流入4.39 亿元，主要源于本期银行承兑汇票到期托收增加，在经济弱势下公司现金流良好，有望为公司后期并购等资本运作提供有力支撑；以配售电侧增量部分放开，允许民间资本进入为目标的新一轮电力体制改革将显著提升行业未来发展空间，作为行业龙头，公司有望通过合资参与配电网建设、提供低压电器、获取售电侧牌照等多种商业模式分享电力体制改革盛宴。 财务预测与投资建议 我们预计2014-2016 年EPS 分别为1.81/2.20/2.63 元，参考可比公司估值，给予公司2015 年17 倍PE，对应目标价37.40 元，维持买入评级。 风险提示 原材料价格上行；海外市场拓展低于预期；并购进程低于预期。 |
