凯乐科技(600260)凡卓不凡 全息手机引爆行业 应是第一受益A股
虚拟显示技术是未来智能终端最重要的突破点之一，而全息手机可能是2015年最可能的引爆点；Takee全息手机功能炫酷，网上预售火爆，技术全球领先，是行业颠覆性产品之一。凯乐科技全力转型信息产业，通过"南拳北腿计划"力争成为移动智能终端的软硬结合的综合解决方案服务商。凯乐科技收购的上海凡卓，是深圳亿思达最重要且收益最大的合作伙伴，使凯乐科技悄然成为全息概念的第一收益A股。 我们预测2015年公司净利润约2.67亿，同比增长约190%；2014-2016的凡卓并表全面摊薄后的EPS分别为0.17元（2014年不并表）、0.40元和0.49元，目前股价对应的2014-2016年PE为29、21、17倍；如果2015年Takee两代手机销售突破百万，将给凡卓增加计划外1.2亿左右毛利，剔除凡卓管理层的奖励部分，将增后上市公司EPS0.05元。维持公司强烈推荐评级。 投资要点 凯乐科技收购上海凡卓的100%股权。上海凡卓是行业领先的智能手机核心部件供应商，跟MTK深度合作，是其"首发"合作伙伴；在智能主板领域技术优势明显，业绩增长快速，对凯乐科技盈利能力增厚效益明显。上海凡卓成立于2010年4月，发展迅速；已经成为智能手机主板子行业类发展最快、利润最好的企业之一。2013年凡卓营收9.52亿元，毛利率12.65% ，净利润7698万元；2014年预计营收12.79亿元，毛利率11.08%，预计净利润8027万元；2015年预计营收15.43亿元，预测净利润9795万元。收购完成后，凯乐科技的2013-2015年合并营收分别为28.71亿元、32.83亿元和42.39亿元，净利润分别为1.703亿元、1.866亿元和2. 67亿元；凡卓对营收的增厚效应平均为41%，增厚EPS约80%。收购上海凡卓的方案，附有业绩对赌协议；初步预测凡卓2015-2017年业绩在2013年基础上，复合增长率将不低于20%。 全息手机引爆行业，对凡卓业绩锦上添花：虚拟显示是未来手机的必然爆点，全息技术是当前最可行的方式。Takee全息手机中国创造，引领潮流，网络直销供不应求，将给凡卓带来预算外收益；Takee全息手机火爆面世，将额外增加上海凡卓经营业绩与行业地位。上海凡卓提供高性能芯片主板，又是Takee全息手机进行定制化、优化或新设计所必需的合作伙伴；其供应商份额占到全息手机生产成本的最大份额；双方已开始第一代和第二代全息手机主板的研发、制造，并就第三代全息手机也达成了合作意向，成为最重要最不可取代的合作伙伴。假如2015年Takee全息手机如期销售过100万台，那将给凡卓带来计划外的5亿左右收入，1亿左右毛利。Takee全息手机产品布局长远；凡卓与之长期深入合作，将一起走在虚拟显示技术的浪潮前沿。 凯乐科技悄然成为全息概念受益第一A股，市场对此认识严重不足：由于凯乐科技收购凡卓的项目，发生10月，正好处在Takee发布会热潮消退之后、全息手机一代真机发货之前，市场并没有意识到凯乐科技的全息概念属性。这一点，正好是估值洼地，投资良机。 凯乐科技正处于战略转型关键节点，路径逐渐清晰：软硬结合，有望在未来3-5年内逐渐转型成为一个能提供"软硬云一体化"智能终端综合解决方案服务商。凡卓模式是此类转型公司的理性选择。无论是长沙楚源入驻项目，还是与虚拟显示产业链，都具有很大的合作空间。 风险提示：收购方案不过会；财务风险；整合失败风险。 |
