国电电力(600795)能源结构优化 资产注入可期
清洁能源占比提升，能源结构优化：公司不断优化火电结构布局和水电战略布局，加快风电专案开发。目前，公司控股装机容量4067 万千瓦，其中火电2920 万千瓦，水电800 万千瓦，风电326 万千瓦，太阳能光伏21 万千瓦。未来三年公司装机容量将以每年10-20%的速度增长。2015年公司风电装机规模将达到500 万千瓦以上，在十三五期间将以每年150万千瓦的规模增长，火电装机规模将达到3300 万千瓦，水电将达到1150万千瓦。2017 年上述装机容量将分别达到800 万、3800 万、1300 万千瓦。火电占比下降，清洁能源占比提升。 大渡河水电将迎投产高峰：公司下属大渡河公司的枕头坝一级（72 万千瓦）、大岗山（260 万千瓦）项目明年将进入投产期，猴子岩（170 万千瓦）和沙坪二期（34.8 万千瓦）也有望于2017 年投产，公司将迎来新的投产高峰，水电装机占比将进一步提升，预计2015、2017 年水电将占到公司总装机的23%、22%。目前电改方案基本确定，随着发电侧和销售侧电价市场化的推进，水电竞价上网优势明显，电价水准有望得到提升。目前我国水电上网平均电价在0.25-0.30 元/千瓦时之间，较火电低0.1-0.2元/千瓦时，假设水电上网电价在电价市场化的推动下提升至0.35 元/千瓦时，将使公司电力业务营收增长6%左右。 前三季度发电量减少，业绩略有下滑：由于机组停工检修以及市场需求下降，发电量同比减少0.40%,公司前三季度营业收入有所下降，实现收入462.40 亿元(YOY-6.33%)，实现净利润51.16 亿元（YOY-4.73%）。由于神华等煤炭企业煤价上涨，进口煤关税恢复的影响，4Q 煤炭价格有小幅增长，涨幅在30-40 元之间，明年煤炭价格可能也会有所上浮，大概到550 元/吨的水准，相对于今年均价涨幅在4%-6%。今年公司电力毛利率大概为30%，比去年提升了2 个ppt 左右。在上网电价下调以及煤价上涨的背景下，我们预计明年毛利率将下降2 个ppt 左右。随着新增机组的投产，明年公司发电量将有所改善，预计将同比提升7%左右，2015年营收增速将在5%左右。 盈利预测：公司2014、2015 年分别实现净利润59.03 亿元(YOY-12.09%)、61.65 亿元(YOY+4.44%)， EPS0.34、0.36 元，当前股价对应2014、2015年动态PE 分别为11X、10X，公司作为中国国电集团常规能源的整合平台，未来资产注入预期强烈，我们维持“买入”建议，目标价4.20 元。 |
