中国石化(600028):短期消化油价下跌,长期终端优势显著
受累于油价,下调14-16E盈利预测 瑞银下调了Brent的油价预测,我们下调了公司EPS预测至0.52/0.43/0.51元/股,下调幅度0.27%/28%/24%。由于我们预计公司下游盈利改善将部分抵消上游利润下滑,因此将14-16年公司整体EBIT分别下调86/303/295亿元。 低油价时代,加油终端的优势有望拉开与竞争者的差距 历史上看,需求增速放缓和低油价时代中,一体化石油公司将大力发展下游板块,实行“终端为王”的战略,加大对加油站的投入,增加客户粘性,提高油品的附加值。我们看好公司在终端的积极布局,持之以恒将拉开和竞争者之间的盈利差距。加上随着成品油升级的推进,炼油盈利有进一步改善的空间,2015-18年炼油单桶盈利有望提升至2.5-3.0美元/桶。 股价弹性相对较大 公司的股价相对于中石油弹性较大,机构投资者参与度更高,因此市场波动时公司的股价弹性更大:(1)下游属性更强,估值低于资源属性较强的中石油,但未来上游溢价有望逐步消除;(2)国企改革等方案积极推进,可能成为主题投资标的。 估值:下调评级至“中性” 我们将目标价由5.9元/股上调至6.02元/股,采用PE估值法,目标PE为2015年14X:瑞银策略预计市场有望继续回暖,平均估值水平较2013-2014年明显上升,所以新目标PE高于原先的10X,但是低于09-10年的20X平均PE。同时我们以分部估值为参考(上游相对NAV25%的折扣和下游6.1X的EV/EBITDA方法未变),因为我们提升了下游的盈利预测因此对估值总体贡献较大。但我们认为短期内市场可能需要消化油价下行的风险,因此将评级下调为“中性”(原“买入”)。 |
