报喜鸟(002154)2014年三季报点评:费率上升较快拖累盈利表现
点评： 主品牌表现较为平稳，副品牌实现一定增长。公司第三季度实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为5.97亿元和0.6亿元，同比增速分别为16.04%和-20.02%。分品牌来看，主品牌报喜鸟表现较为平稳，职业服品牌宝鸟受接单价及接单量下降影响，收入有所下降。副品牌实现一定增长，其中HAZZYS增长较快，法兰斯顿有所下降；圣捷罗&比路特由于上年基数较低，增速接近一倍，但占营业收入比重较小；欧爵同比增速约为5%；新增品牌恺米切开始运作，逐步开始贡献收入，预计前三季度收入在百万水平。 毛利率净利率均有所下降。2014前三季度，公司毛利率57.63%，同比下降3.23PCT，主要是由于加大特销货品处理力度以及团购接单价下降所致。费用上升较快，期间费用率同比提高3.04PCT至46.62%，其中销售费用率同比提高4.1PCT至33.2%，管理费用率同比降低2.18PCT至12.59%，财务费用率同比提高1.13PCT至0.83%。受费用拖累，净利率同比降低1.88PCT至7.95%。 存货周转效率有所降低，应收账款周转效率有所提高。2014三季度末，公司存货12.05亿元，同比增长2.16亿元，存货增长较快部分原因是由于副品牌备货所致；存货周转天数468天，同比延长74天，周转效率有所降低。应收账款5.81亿元，同比减少2.5亿元；应收账款周转天数94天，同比缩短50天。前三季度，经营性现金流净额0.06亿元，较上年同期-3.37亿元有所改善。三季度末，公司账上现金1.53亿元。 线下开店持续减缓，积极发展电商业务。预计2014年全年线下主品牌报喜鸟门店净增加约10家，圣捷罗&比路特净关闭约20家，HAZZYS净增加约10家，法兰斯顿净关闭约40家，欧爵净增加约5家。电商业务正在积极进行中，与天猫、京东均有合作。 维持中性评级。预计公司2014-2015每股收益分别为0.23元和0.25元（下调），对应估值分别为36倍和32倍。公司目前终端仍在积极去库存，毛利率必将受到压制，而多品牌运营尤其是新品牌推广导致费用支出增长较快，当前估值较高，维持中性评级。 风险提示：终端消费持续低迷等。 |
