潮宏基(002345)2014年三季报点评:受益非黄金消费升级 K金品类表现稳定
平安观点： K 金镶嵌品类进入门槛包括广泛的门店布局、上游采购资源、研发设计和渠道管控能力等。潮宏基直营为主的渠道模式在精细化管理、消费需求反馈等方面的能力要大幅领先于国内以黄金为主打产品的珠宝同业，原创设计能力突出，是K 金首饰消费潮流、定价的引领者。我们看好公司K 金珠宝主业扩张和品牌力提升，并购FION 进入成长迅速的高端女包市场，但目前仍处于业务整合期，跨品类经营能力有待考验。 产品结构致收入表现优于同业，K 金首饰取得双位数增长。虽然黄金珠宝行业3Q 依旧低迷，但公司以K 金为主的业务结构使得表现优于同业。3Q 单季珠宝主业收入增长8%左右，其中K 金增长10%，足金低个位数增长。本季度FION剩余股权并表，约贡献收入规模6800 万。，整体来看公司珠宝业务表现符合预期，受益于非黄金需求稳定升级，我们预计全年公司k 金收入占比提升至近50%。 FION 并表及并购费用致费用率上升。产品结构变化及FION 并表因素，3Q公司综合毛利率37.44%，前3Q 累计毛利率33.71%，为近年来的较高水平。女包业务的并入及并购相关交易费用也使得单季费用率有明显提升，其中销售费用率同比/环比升2.46/1.49 个百分点至19.56%，财务费用率达到1.83%的高点，管理费用率也略有上升。受此影响，3Q 单季营业利润率小幅下滑，扣非后净利润增14.83%低于收入增速。 调低2014-16 全面摊薄后EPS 至0.28 元、0.37（原0.29、0.39 元）、0.44元，对应14 年PE=35X，维持“推荐”评级。随着黄金、钻石消费步入成熟期，K 金镶嵌类首饰市场需求将进入快速上升通道，潮宏基在产品结构、款式设计、品牌运营等方面形成了差异化优势。今年3Q 开始FION 剩余股权开始并表，将对业绩形成增厚，但今年增长略低于预期，我们调低14-16 年全面摊薄后EPS至0.28 元、0.37（原0.29、0.39 元）、0.44 元，对应PE=35X、26X、22X，维持“推荐”评级。 风险提示：K 金市场消费需求的培育和成长缓慢；FION 整合不及预期。 |
