王府井(600859)2014年三季报点评:业绩低于预期 湛江店关闭补偿金导致利润下滑
公司发布 2014 年三季报:2014 年1-3 季度公司实现营业收入135.53 亿元,同比下降6.77%;归属母公司净利润48,689 万元,折合每股收益1.05 元,同比下降6.92%。公司业绩低于我们之前对每股收益1.16 元的预期。公司扣非后净利润为40,045 万元,同比下降15.08%。我们下调公司2014-16年每股收益预测分别为1.41、1.48、1.55 元(之前为1.59、1.77、1.96 元),以2013 年为基期未来三年复合增长率为1.2%,目标价下调为23.97 元,对应2014 年17 倍市盈率。公司拥抱互联网,积极推行全渠道战略,符合行业未来发展趋势,维持买入评级。 支撑评级的要点 3 季度收入持续萎靡,关闭湛江店支出补偿款导致利润大幅下降:3 季度公司新开焦作王府井一家门店。从单季度拆分看,2014 年3 季度公司营业收入41.19 亿元,同比降低8.54%,增速低于2 季度的-7.19%;归属于母公司的净利润10,804 万元,同比降低29.24%,增速低于2 季度的4.49%。扣非后净利润8,416 万元,同比降低27.93%,增速低于2 季度的-10.20%。3 季度利润大幅下滑,主要是由于上半年关闭湛江店,3 季度公司支付给物业方和供应商补偿款,公司3 季度单季度营业外支出为3,583 万元,而去年同期仅96 万元。 毛利率同比增长0.98 个百分点,期间费用率同比增加1.28 个百分点:毛利率方面,2014 年1-3 季度公司综合毛利率为20.65%,较去年同期同比增长0.98 个百分点。期间费用率方面,2014 年1-3 季度公司期间费用率同比增加1.28 个百分点至15.13%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.93/0.40/-0.04 百分点至11.58%/3.08%/0.47%,销售管理费用率提高,主要是由于收入下降,同时关店造成损失所致。 与恒大合资成立商业物业合资公司,未来进一步提高自有物业比例:公司同时公告,与恒大集团共同出资成立两家合资公司,其中一家为商业物业合资公司,主营业务为城市综合体或商业地产的开发,注册资本10亿元,公司出资5.1 亿,持股51%;另一家为商业管理合资公司,主营业务为对双方商定范围内的商业物业进行经营和管理,注册资本5,000万元,公司出资2,550 万元,持股51%。公司结合双方在各自领域经营优势,在全国范围内开展商业地产经营、百货零售运营及商业管理等业务,实现优势互补;通过提高公司自有物业比重,降低公司物业成本,符合公司未来发展战略。 评级面临的主要风险 新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。 估值 我们下调公司14-16 年每股收益预测分别为1.41、1.48、1.55 元(之前为1.59、1.77、1.96 元),以13 年为基期未来三年复合增长率为1.2%,目标价由25.00 元下调为23.97 元,对应14 年17 倍市盈率。维持买入评级。 |